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今年一季度以來，理財市場回暖的跡象逐漸顯露：部分理財公司產品規模開始企穩，新發產品重回擴張區間；產品凈值持續修復反彈，業績比較基準波動回升……在2022年兩輪“破凈潮”后，銀行理財終于逐漸擺脫陰霾，企穩回升。

不過，與以往不同，去年兩輪“破凈潮”給銀行與客戶都留下了深刻的記憶。投資者大多仍處于觀望狀態，理財需求端回暖相對滯后。與此同時，銀行也積極調整新年產品戰略，著手新打法。

【資料圖】

新產品發行火熱

“去年購買的幾款理財產品陸續回到3%左右的年化收益，終于稍微有點信心了。”來自福建的美林（化名）在拿到年終獎后，觀望許久終于決定再入手一款理財產品。

對于習慣在每年年初購入理財產品的美林而言，去年理財產品破凈讓她印象深刻。去年初，她買入了30萬元左右的理財產品，受到贖回潮影響，虧多盈少。她記得很清楚，去年一年收益加起來僅僅只有423元。

信心，同樣也是某股份行理財主管唐生（化名）最近在和團隊開會時的關鍵詞。在他看來，在經歷去年兩波破凈潮后，目前理財產品的收益已經相對穩定，當前正是重塑客戶信心、搶奪優質客戶的窗口期。

事實上，產品端回暖的跡象已經相當明顯。針對2022年四季度出現的銀行理財贖回潮，銀保監會相關部門負責人在2月24日對媒體表示，從監測情況看，目前市場已基本趨于穩定，一些理財產品凈值已明顯逐步回升，理財業務未來發展前景依然廣闊。

中金公司在研報中指出，截至2023年2月19日，破凈指標已恢復至債市負反饋發生前。數據顯示，全市場非現金類理財產品破凈率為3.9%（按照規模加權），已連續7周改善，較2022年12月末破凈高點11.2%已累計降低7.3個百分點。其中，固定收益類理財產品破凈率為2.4%，較去年末高點已累計降低6.5個百分點。

（資料來源：中金研報）

同期，理財產品收益率也呈現顯著回升趨勢。根據普益標準數據，截至2月11日，全市場非現金類產品近1月、近3月平均年化回報分別為4.92%和0.62%，而在2022年12月中旬，近1月和近3月平均年化回報均告負，分別為-6.30%和-1.98%。

其中，部分理財產品跑贏同類產品，收益大幅增長。Choice數據顯示，寧銀理財某款混合類開放式產品表現相對可圈可點。該產品成立于2021年12月，在2022年11月的債市波動中損失慘重，一度破凈，12月以來凈值重新回正，截至2023年2月27日，平均到期實際收益率達到4.86%，遠高于3.15%的市場均值。

收益率顯著回升的同時，新發銀行理財產品的數量和募集規模也在不斷增長。

近期，新發銀行理財產品數量和募集規模均有所增長。廣發證券研究報告顯示，春節后三周新發理財產品1723只，較春節前三周增加37只；已公布募集規模達2645億元，根據51.9%的公布率預估募集規模達5092億元，較春節前三周新發理財預估募集規模（4041億元）增長26.0%。

“信心比黃金還珍貴。”唐生稱，年后其所在銀行陸續推出一系列追求穩定收益的產品，有的產品在估值方式上做文章，主打混合估值法、攤余成本法，試圖“向下兼容”客戶需求，“抹平”產品凈值波動。有的產品在底層資產上下功夫，主打低波資產，主要投資同業存單、短久期利率債的產品。不過，在他看來，投資者信心的修復還需要一個過程，目前他還沒有感受到非常明顯的理財需求回暖。

中金公司研究部銀行業分析師王子瑜認為，之后，需求端回暖或與資金流向有關。從資金流向上看，商業銀行上半年信貸投放約為全年的60%~70%，這意味著商業銀行需要更多的表內負債端資金支撐信貸投放，存款攬儲需求提升，從而導致理財產品營銷力度受限、表外理財規模增長承壓。同時，理財產品贖回資金大部分流向定期存款，由于定期存款鎖定期平均為1~3年，這類資金回流至理財尚需時日。

回暖背后

在理財市場新產品發行火熱背后，贖回潮的“幕后推手”債市也在悄然變化。

根據第一財經研究院中國金融條件指數2月21日發布的周報，過去三周（1月30日～2月19日），債券市場單周凈融資額分別為6193.34億元、4725.95億元、5620.18億元，遠超2022年約2000億元的單周平均凈融資額。

其中，自去年大量減持債券后，商業銀行與債市開始“重歸于好”，不斷增持債券。

根據中金固定收益研究數據，2023年1月，商業銀行大幅增持1.24萬億元債券，具體來看增持6461億元利率債，其中對國債、地方債、政金債分別增持2157億元、3394億元、910億元；對信用債增持2183億元；對同業存單增持3749億元。中金固定收益研究團隊在研報中表示，商業銀行1月大規模增持債券，一方面是滿足開年配置的需求，另一方面則可能仍然對廣義基金的減持進行了一定承接。

從銀行理財端看，根據民生證券統計，2月銀行理財結束了去年11月以來的凈賣出趨勢，債券凈買入由負轉正，信用債配置力量呈現修復態勢。1月28日～2月3日，銀行理財持續增配信用債，較春節前一周增加凈買入139億元；利率債凈買入自春節前一周已轉正至35億元；同業存單較春節前一周凈買入規模增加182億元。

有業內人士指出，結合今年以來銀行大規模發行以混合估值法相關理財產品來看，目前銀行積極購入流動性好、負債久期短的信用債和同業存單或是在為這類新產品建倉。

事實上，目前市場上混合估值法相關理財產品迎來發行小高峰。中金研報數據顯示，截至2月17日，今年新發行封閉理財產品共415只，規模總計3116億元，其中392只為混合估值法理財，規模合計2930億元，混合估值法理財占比高達94%。

今年新發行的混合估值理財特征相對明顯，以風險等級低、短期限、業績基準高為主要特點。

不過，從募集情況來看，盡管近期混合估值法在宣傳力度上有所增加，但實際募集比例（實際募集規模/計劃募集規模）仍偏低，平均僅為13%左右。絕大多數產品實際募集規模在10億元以下。

鏖戰權益類理財

對于銀行而言，今年的挑戰才剛剛開始。理財贖回潮后，“保本”預期破滅讓銀行理財客戶信心動搖，另一方面，A股今年修復預期較強，可借勢A股復蘇行情，發力權益類、混合類理財，提升產品收益率。

從國際經驗來看，全球頭部資管機構中，銀行系占據重要地位。但在目前，我國銀行理財子公司受限于投研能力相對較弱，權益類資產理財產品并不多。根據《中國銀行業理財市場年度報告（2022年）》，2022年權益類產品和商品及金融衍生品類產品的存續規模相對較小，分別為0.09萬億元和0.02萬億元。

根據choice數據，2018年至2021年，銀行理財權益資產占比分別為9.92%、7.56%、4.75%和3.27%，整體呈下降趨勢。

舊動能既已趨緩，新動能接棒迫在眉睫，權益類理財產品今年已是銀行必爭之地。事實上，已有機構開始加倉權益類投資。民生理財相關產品負責人在四季度權益報告中表示，2023年股市具備長期的配置價值。從結構和風格上，均衡配置，成長行業里，高景氣細分行業還是存在不少，比如軍工航空裝備、智能汽車產業鏈、風電、數字基建、機器人等，2023年的盈利預期增速會高于2022年，具備較好的成長配置屬性

銀行理財機構對后市走向也頗為看好。某股份行投資經理表示，從目前情況來看，中長期權益市場回報率較好，未來其所在機構仍將保持較高倉位。

從產品選擇上，他認為，應綜合考慮經濟復蘇因素。如若經濟復蘇力度較強，地產修復較好，以周期股為代表的順經濟周期板塊配置機會更好，如若經濟復蘇力度較弱，則科技類等前期經歷較大幅度調整的板塊會有更好投資機會。

青銀理財認為2023年需格外關注大消費板塊，有望在相關政策的支持下，迎來困境反轉。一方面，相關行業經過近3年的疫情沖擊，具備了較低的復蘇起點，沖擊帶來的行業出清使得競爭格局更加明朗，強者更強。另一方面，2022年四季度特別是12月以來，關于消費的積極信號頻繁釋放，助企紓困舉措頻出。在今年外需減弱、當前國內投資下降的情況下，擴大內需、支持消費對經濟增長尤為重要。

不過，對于理財機構而言，贖回潮后的挑戰與壓力仍然很大。“提升投研能力、構建具有市場競爭力的產品體系，是理財機構在中長期破解理財產品贖回壓力的有效方式。”中金團隊認為，如果理財機構并未得到母行有效的資源投入支持，且資管文化建設不及預期，可能會進一步壓制理財產品的收益率表現，降低投資者的投資意愿。