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令市場疑惑的是，在公布獲得免稅牌照之前，王府井股價已經飆漲一倍有余。而值得注意的是，隨著免稅企業的增多，免稅牌照的護城河效應在逐漸減弱，且免稅企業之間的競爭將更加激烈

一紙公告，掀起股市波瀾。

日前，王府井集團股份有限公司(下稱王府井，600859.SH)公告稱，收到控股股東——北京首都旅游集團有限責任公司轉發的《財政部關于王府井集團股份有限公司免稅品經營資質問題的通知》，授予公司免稅品經營資質，允許公司經營免稅品零售業務。

隨即，該公司股價一連四個漲停。

但頗為蹊蹺的是，在公告宣布當天，王府井股價就已經漲停，且在5月6日至6月9日，短短25個交易日，該公司股價累計上漲110.78%。

說公司經營業績優秀推動股價持續上漲的理由并不充分。數據顯示，2019年王府井營收增速創近三年新低，歸母凈利潤更同比下降19.98%;而2020年第一季度，受新冠肺炎疫情影響，以大型零售門店為主的王府井直接虧損2.02億元。

若不是因為公司業績，又是因為什么?

6月10日，上交所向王府井下發監管工作函，就公司獲得免稅品經營資質以及股價波動相關事項，明確監管要求。同日晚間，王府井就公司股票異常波動公告稱：經核實，公司知悉該項業務的內幕知情人沒有違反保密義務行為，也沒有其他違反有關法律法規的情形。

不過王府井的回應并未打消外界的質疑，《投資時報》研究員查閱王府井股吧發現，猜測內幕的投資者呈刷屏之勢。

有業內人士向《投資時報》研究員表示，王府井公布免稅牌照前的股價暴漲，或與其5月份發布的股權激勵計劃有關，但接連公布了免稅牌照，就顯得股票的走強過于提前。

且《投資時報》研究員觀察涉及股權激勵概念的伊利股份(600887.SH)和云南白藥(000538.SZ)等龍頭公司發現，其股價走勢也并非如此。

而從免稅店經營的角度來看，有資深投資者表示，雖然免稅業務會起到引流效果，但如果貿然引進，不排除會對正價百貨業務造成沖擊。而王府井作為國內第八家獲得免稅店經營資格的企業，其競爭優勢并不明顯。

此外，《投資時報》研究員注意到，在美國明晟指數公司(英文簡稱MSCI)5月13日宣布的半年度指數審議結果中，包括王府井在內的多家公司被剔除成份股。

截至2020年6月17日，王府井報收于41.70元/股，較5月6日開盤價已上漲221.02%。

王府井近半年股價走勢(元/股)

數據來源：wind

免稅牌照護城河趨弱

盡管王府井連發多份公告否認存在內幕交易行為，但市場投資者仍然對其滿懷質疑。

部分投資者在王府井股吧發帖質疑

資料來源：東方財富

中國一直對免稅品采取特許經營的方式，在王府井獲得免稅牌照之前，中國已有7家公司擁有免稅牌照，其分別為中免、日上免稅、海免、珠免、深免、中出服、中僑。

而《投資時報》研究員也了解到，目前，對免稅業虎視眈眈的還有格力地產(600185.SH)和眾信旅游(002707.SZ)。

據悉，5月26日，格力地產已宣布籌劃購買珠免(珠海市免稅企業集團有限公司)100%股權;而眾信旅游則選擇與中免集團簽署戰略合作框架協議，共同開發境外旅游零售市場。

可以看到，隨著免稅企業增多，一方面免稅牌照的護城河效應在逐漸減弱;另一方面，免稅企業之間的競爭將更加激烈，未來的免稅市場競爭不僅來不僅來自于國內，更是來自于全球。

值得注意的是，A股免稅龍頭中國國旅(601888.SH)由于受新冠肺炎疫情的影響，于2020年第一季度已虧損1.20億元。中國國旅在財報中明確表示，雖然疫情向好有望帶來消費回流加速，但這一時長可能會拖長。

龍頭公司尚且如此，那么對于剛剛獲得免稅牌照的王府井又會如何?

打鐵還需自身硬

對于王府井而言，盡管獲得了免稅品經營資質，但從其過往業績來看，能否很好的落地，仍然存在較大變數。

公開資料顯示，王府井在全國范圍共運營54家大型綜合零售門店，覆蓋百貨、購物中心、奧特萊斯和超市四大主力業態。以2019年來看，百貨零售業務占比近八成。

年報顯示，2017年—2019年，王府井實現營業收入260.91億元、267.11億元和267.89億元，同比增長11.09%、2.38%和0.29%;實現歸母凈利潤7.20億元、12.01億元和9.61億元，同比增長33.09%、66.95%和-19.98%;同期，該公司經營活動現金流凈額分別為20.58億元、15.22億元和13.44億元。

王府井近三年營收及增長率情況(億元、%)

數據來源：Wind

王府井近三年歸母凈利潤及增長率情況(億元、%)

數據來源：Wind

從以上數據可以看出，王府井近三年營收增速和經營活動凈現金流持續下滑，而歸母凈利潤增速則忽高忽低，并不穩定。

2020年第一季度，在新冠肺炎疫情影響下，王府井實現營業收入15.20億元，同比下滑78.79%;實現歸母凈利潤-2.02億元，同比下滑150.16%。

而《投資時報》研究員梳理發現，近十年來，王府井整體經營業績都表現不溫不火。

從免稅業務來看，雖然市場空間大、毛利率高，但王府井目前還未公布具體運營形式。有市場人士認為，“如果將免稅商品和正價商品置于同一商場，會顯得正價商品昂貴，導致大家都不愿意購買正價商品。而機場免稅店，由于消費者被局限在機場內，便不存在價格對比問題。”

《投資時報》研究員王彥強