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騰訊控股(00700.HK)總裁劉熾平頻頻減持的背后到底有著什么樣的原因?這位曾在投資銀行高盛任職的高管減持，跟過去董事會主席馬化騰的減持有不一樣嗎?

從QQ到微信這些即時通信軟件，讓國內全民逐步無法離開，微信活躍用戶早已經突破11億大關，騰訊控股過去多年來維持著較高的股價和業績增速，然而盡管業績依然增長，但凈資產收益率已經下降到21.56%左右，這已經落后于其他一些藍籌股。

盡管3月以來股價大幅反彈，不過至今騰訊并未突破2018年1月逼近480港元的歷史高位。作為港股多年以來的股王，過去兩年的股價表現，已經不如A股的股王貴州茅臺(600519.SH)，也不如美股的股王蘋果公司(AAPL)等，后兩者都在上周五再次創出歷史新高。

劉熾平馬化騰“越賣越漲”

騰訊控股2019年年報顯示，全年凈利潤為933.1億元，收入為3772.89億元。2019年全年凈利同比增19%，全年營收同比增21%。2019年微信及WeChat的合并月活躍賬戶數11.65億，同比增6.1%;QQ智能終端月活躍賬戶數6.47億，同比降7.5%。2020年第一季度，騰訊控股總營收達1080.65億元，同比增長26%;凈利潤270.79億元，同比增長29%。

公布年報和一季報后不久，劉熾平就再次開始了減持動作。

據港交所權益資料披露，劉熾平分別在5月29日及6月1日減持騰訊股票，兩個交易日共計減持60萬股，套現約2.5億港元。至此，劉熾平年內已合計套現大約6.7億港元。

相比馬化騰多年來不斷套現后股價持續上升，劉熾平投行出身的背景，對套現時機的把握引發投資者更多的關注。騰訊控股2019年年報顯示，劉熾平于2005年加入公司為首席戰略投資官，負責公司的戰略、投資、合并及收購及投資者關系方面的工作;2006年獲擢升為總裁，負責管理日常營運。劉熾平在加入騰訊前，曾任高盛亞洲投資銀行部的執行董事及其電信、媒體和技術界的首席運營官。

除劉熾平外，馬化騰今年1月也曾減持了騰訊股票。當時，馬化騰在連續四個交易日內共減持500萬股，每股均價介于398.1至401.4港元之間，套現近20億港元。自騰訊2004年上市以來，馬化騰合計減持了近6%的持股，但這并未阻止騰訊控股股價節節上升。

華訊投資首席策略分析師胡宇向第一財經記者表示，劉熾平減持騰訊，可能代表著業內人士對全球科技股近期的強勢所持的謹慎態度。正榮金融業務部副總裁郭家耀則表示，對騰訊高管的減持，某些市場人士解讀比較負面，但從騰訊業績來看，其實劉熾平和馬化騰之前一直在減持，估計這更多是個人財務需求，如果以后騰訊有更好的業績數據，股價整體上升態勢不會有太大改變;較多新經濟股份赴港上市，對騰訊等科技股的資金也有所分流。

成長性不如從前?

2008年6月10日，騰訊控股正式成為香港恒生指數43只成份股之一。彼時馬化騰表示：“獲知此消息，公司同仁感到非常高興，資本市場和恒生指數公司對騰訊的認可讓我們備受鼓舞。”

這是一個里程碑事件，之后十幾年，隨著騰訊控股上市后上漲數百倍上漲，也帶領恒生指數不斷創出歷史新高。

騰訊近日股價表現強勢，3月底以來快速反彈超過100港元，最新報收434.2港元，而相比2018年1月473.5港元(前復權)的高位依然有一定的距離，這跟其他市場的“股王”們如貴州茅臺和蘋果公司等，已經突破歷史新高形成鮮明對比。近年來，騰訊控股成長性的確不如從前，2019年的凈資產收益率為21.56%，相比2009年前后40%的水平已經明顯下滑。

騰訊2019年年報稱，2020年新型冠狀病毒疫情暴發進一步體現了遠程辦公及遠程醫療服務的效用，公司亦積極幫助人們應對疫情帶來的新挑戰。騰訊會議自2019年12月底推出后的兩個月內，日活躍賬戶數超過1000萬，成為當前中國最多人使用的視頻會議專用應用。公司進一步深化微信及企業微信的互通，協助企業進行客戶管理及銷售轉化，疫情期間有數百萬企業通過企業微信順利恢復辦公。

騰訊健康成為超過3億微信用戶獲取實時疫情數據、線上問診及AI自診等服務的重要渠道。公司提供AI醫療影像技術，協助進行對新型冠狀病毒的診斷。此外，公司通過騰訊醫典提供可靠及專業的醫療資訊，并通過微信及騰訊新聞等多個高流量平臺提供疫情相關內容，訪問量超過6億。另外，騰訊健康碼已成為疫情期間最多人使用的健康及出行記錄電子憑證。自今年2月推出以來，健康碼已被超過300個縣市的9億用戶使用，累計訪問量達80億次。

2020年一季報當中，騰訊管理層對復工復產后業務增長也有所擔憂，可能對游戲消費以及廣告業務產生影響。

“在2020年首季，我們憑借科技的力量讓用戶保持聯系，為用戶提供及時準確的信息及適度的娛樂，協助廣告主有效觸達目標受眾，并幫助企業實現服務的連續性。展望未來，我們預期游戲內消費活動隨著各地復工將很大程度恢復到正常水平，同時，預期網絡廣告行業也將面臨挑戰。”公司表示。

“展望未來，我們認為廣告行業可能面臨多重阻力，包括消費者的互聯網使用時長恢復到正常水平，導致廣告曝光量增幅回落;互聯網服務廣告主重新調整獲客預算，以反映對客戶生命周期價值假設的修訂;以及跨國品牌受到本土市場疫情的影響，大幅削減其全球推廣預算。”騰訊管理層對廣告業務有如此的擔憂。”

盡管騰訊在一季報作出如此多的風險提示，依然無法阻止投行人士繼續看好。

國信證券分析師王學恒表示，上調2020年收入及凈利潤的預測，預計騰訊控股2020年收入增速為24%，結合絕對估值與相對估值，上調目標價區間為500-517港元，對應2021年市盈率為30倍左右，相對公司當前股價的估值空間為16%-20%，繼續維持“買入”評級。廣發證券分析師楊琳琳則稱，手游、廣告增長超預期，一定程度受疫情正向推動，預計手游增長會延續至二三季度，廣告受疫情后效應影響，后續增長或有壓力;金融科技和云服務收入短期受疫情負面影響，不過4月底商業支付交易額已恢復至2019年底水平，云及企業服務也在中長期受益。