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作為首個上市的家族券商，華林證券股份有限公司(下稱華林證券，002945.SZ)此前因合規(guī)問題、高管變動持續(xù)受到輿論關(guān)注。

4月19日，華林證券披露的2019年年報顯示，在過去一年資本市場行情回暖，券商業(yè)績紛紛大幅增長的背景下，華林證券營業(yè)收入僅微幅增長，投資銀行業(yè)務(wù)收入更是大幅下滑六成。《投資時報》研究員還發(fā)現(xiàn)，在該公司杠桿提升的同時，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率卻出現(xiàn)了下滑。

關(guān)于2019年投行業(yè)務(wù)收入下滑、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下滑等投資者關(guān)注的問題，《投資時報》發(fā)送溝通函至華林證券，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

隨后的4月27日，華林證券2020年一季報也正式亮相，業(yè)績有較大幅度提升。其一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入3.13億元，比去年同期增長46.01%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.66億元，同比增長79.77%。

投行業(yè)務(wù)收入下滑

2019年，華林證券全年實現(xiàn)營業(yè)總收入10.11億元，同比增長0.98%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.42億元，同比增長28.14%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤3.99億元，同比增長25.70%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額19.01億元，同比增加2894.21%。

華林證券2019年業(yè)績概況

數(shù)據(jù)來源：華林證券2019年年報

從各項主營業(yè)務(wù)來看，華林證券2019年信用及經(jīng)紀業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)收入有所增長，投行投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)收入均有所下降，其中投行業(yè)務(wù)收入下滑幅度超60%。

具體來看，該公司信用及經(jīng)紀業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.70億元，同比增長7.63%，。占營業(yè)收入的46.49%;投資銀行業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9135.51萬元，同比下降60.31%，僅占應(yīng)有收入的9.04%;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8164.47萬元，同比下降18.05%，占營業(yè)收入的8.08%;自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.16億元，同比下降6.79%，占營業(yè)收入的21.39%;其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.52億元，同比增長5789.07%，占營業(yè)收入的15%。

對于投資銀行業(yè)務(wù)收入下滑，華林證券表示主要為投行業(yè)務(wù)分化趨勢愈加清晰，向大型券商集中，中小券商競爭難度加大，業(yè)務(wù)壓力大幅提升所致。

具體來看，2019年，該公司證券承銷業(yè)務(wù)收入為2619.18萬元，證券保薦業(yè)務(wù)收入為522.64萬元，財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入為6004.86萬元。

據(jù)悉，2019年，該公司投行業(yè)務(wù)部門完成并購重組項目1個，ABS項目1個，新三板定增項目4個，財務(wù)顧問項目7個。易天股份IPO項目和麥格米特可轉(zhuǎn)債項目均在2019年12月發(fā)行，并于2020年1月上市。截至2019年末，公司在審項目6個，其中IPO項目3個(其中瑞瑪工業(yè)IPO項目已過發(fā)審會)，可轉(zhuǎn)債項目3個(其中蘇州科達可轉(zhuǎn)債項目已獲批文)。在會及儲備的保薦及承銷項目近40個，并購重組、新三板等財務(wù)顧問項目近10個。華林證券還表示，2019年公司進一步加強了債券項目風險管理，提高了債券類項目的準入門檻，這也導致了債權(quán)類項目的業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)減少。

從華林證券的收入結(jié)構(gòu)可以看到，信用經(jīng)紀業(yè)務(wù)目前是華林證券的第一大業(yè)務(wù)，收入占比總營業(yè)收入的近一半。其中，經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主要收入來源，2019年收入3.29億元，同比增長31.38%，凈利潤0.53億元，同比增長196.61%。不過，隨著市場競爭日趨激烈，券商整體的傭金率近年來呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年行業(yè)平均凈傭金率為萬分之3.49，連續(xù)4年下滑。2016年至2019年，券商平均傭金率分別為萬分之4.21、萬分之3.78、萬分之3.76、萬分之3.49。

凈資產(chǎn)收益率三連降

自去年三季度以來，券商加杠桿漸成趨勢，多家券商曾因類似新增借款達到信披標準而發(fā)布公告。從頭部券商到區(qū)域性券商，提升杠桿率、提高資金使用效率，是提升ROE的重要途徑。而監(jiān)管層對于券商提高杠桿也采取了審慎支持的態(tài)度，近期，證監(jiān)會決定將中金公司(3908.HK)、招商證券(600999.SH)、中信證券(600030.SH)、華泰證券(601688.SH)、中信建投(601066.SH)、國泰君安(601211.SH)等6家證券公司納入首批并表監(jiān)管試點范圍。初期對試點機構(gòu)母公司風險資本準備計算系數(shù)由0.7調(diào)降至0.5，表內(nèi)外資產(chǎn)總額計算系數(shù)由1降至0.7。

年報顯示，截至2019年末，華林證券的總資產(chǎn)合計165.10億元，同比增長39.08%;負債合計111.71億元，同比增長43.51%;資產(chǎn)負債率67.67%，同比上漲3.22個百分點。

《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，2019年華林證券的杠桿明顯提升，凈資本出現(xiàn)下滑。截至2019年末，該公司核心凈資本為27.85億元，同比下滑了23.74%，資本杠桿率下滑22.72個百分點至21.72%，凈資本與凈資產(chǎn)的比例下滑37.96個百分點至52.83%。另外，華林證券流動性覆蓋率為1202.58%，同比上升832.42個百分點。凈穩(wěn)定資金率是用于度量公司在較長期限內(nèi)可使用的穩(wěn)定資金來源對其表內(nèi)外資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展的支持能力，但該公司的凈穩(wěn)定資金率在2019年下降了88.13個百分點至130.73，逼近100%的監(jiān)管紅線。

華林證券母公司凈資本及有關(guān)風險控制指標

數(shù)據(jù)來源：華林證券2019年年報

盡管杠桿在提升，但華林證券的凈資產(chǎn)收益率卻不升反降。2019年，華林證券加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為8.69%，較上年同期下降0.15個百分點，扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.85%。《投資時報》研究員注意到，華林證券的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)連續(xù)三年下滑，2016年至2018年華林證券的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為19.03%、12.91%和8.84%，2017年和2018年分別下滑6.12個百分點和3.07個百分點。