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市值超400億的化學制藥牛股普洛藥業(000739.SZ)突遭一字跌停。

10月22日，普洛藥業一字跌停板，直至收盤封單一直超過9萬手。

三年半左右時間，普洛藥業股價從4.28元每股漲至41.6元，在最高點徘徊一個月后，突然“崩盤”。

事實上也并不突然。跌停前日，普洛藥業三季報公布，機構股東減持1.46億股，幾乎已紛紛減持殆盡。第三季度機構從392家減少到僅7家，僅持有1.75億股。

盈利增速下降或是高估值難以支撐的重要因素。今年第三季度凈利潤同比增僅4.03%，較之前單季持續兩年多30%增速大幅下降，機構或對普洛藥業盈利增速下降早已有預判。

普洛藥業擁有原料藥、CDMO 和制劑仿制藥業務。其中原料藥營收占比七成，由于成本同比增加，第三季度公司毛利率僅25.2%，較上半年30%左右的毛利率有較大下降。

凈利增速陡降機構套現離場

10月21日晚間，普洛藥業公布三季報，公司前三季度營收、凈利潤為63.99億元、7.62億元，同比增10.13%、20.95%。

三季報較中報時，營收增速有所提升，而凈利潤增速下降，不過降幅僅八個百分點，并不大。

但業績公布后，次日普洛藥業一字跌停板，直至收盤封單一直超過9萬手，金額超3.18億元。

數據顯示，全天成交金額5285.3萬元，換手僅0.13%。龍虎榜中，賣出金額最大的前5名合計賣出3543.78萬元，其中有四家為機構專用，合計賣出2997.47萬元，占前五的84.58%。

在此次跌停前，普洛藥業股價走勢保持了三年多的強勢勢頭。三年半左右時間，公司股價從4.28元的低點漲至41.6元每股的最高點，成為“十倍牛股”。即使在跌停前股價仍達39.29元每股，近一個月以來一直在最高點附近徘徊。

長江商報記者發現，跌停前，普洛藥業股價或已是強弩之末，機構已偷偷減持套現離場。

同花順顯示，截止第三季度末，普洛藥業機構從第二季度末的392家累計持有3.2億股，減少到僅7家持有1.75億股，減少1.46億股，持股比例14.83%，而此前這一比例幾乎一直在20%以上。持股較多的華安、工銀瑞信、國泰等旗下基金紛紛清倉。

并且僅剩的7家機構也在減持。除了前兩大公司高管及員工持股平臺0.77億股未變，興全合潤混合型證券投資基金、興全合宜靈活配置混合型證券投資基金(LOF)A兩家分別減少407.40萬股、1055.69萬股。不過股東戶數反而持續減少。目前僅25248人，僅今年第三季度末減少4231戶。

機構股東紛紛逃離，或是提前預估到普洛藥業第三季度業績高增長將不會延續。

今年第三季度環比來看，普洛藥業營收降8.15%，而凈利潤降37.93%，即使考慮季節性波動，這一降幅也是近三年多最低。

而同比來看，盈利下降更為明顯。同比看，第三季度營收增16.67%，凈利潤增僅4.03%。而從2019年第一季度開始到今年第一季度凈利潤增速呈現高速提升，同比增速幾乎一直在30%-75%之間。而今年第二季度增速僅為22.39%，如今增速僅為個位數，增速陡降。

此前盈利高增長時期支撐著普洛藥業估值持續抬升，而降速后高估值難以為繼，或是此次一字跌停的重要因素。目前公司動態市盈率、市凈率為約41、8.56，在化學制藥行業指數整體下行時，相比之下，公司估值顯得略高。

第三季度毛利率較上半年降5個百分點

盈利能力減弱與普洛藥業營收占比最大原料藥業務營收增速下降及成本增加有直接關系。

普洛藥業原料藥業務營收、凈利潤分別占比超七成、五成。2018-2021年上半年營收增速為21.30%、16.69%、12.03%、3.9%，呈逐步下滑趨勢。

而今年毛利率的下降使得盈利增速下降明顯。到今年第三季度營收有所回升，但毛利率較上半年從23%下降至16.52%。原料藥前三季度累計營收47.6億，同比增長6%，毛利率20.85%下降了一個點。

公司稱與印度疫情、國內安全環保以及原材料漲價有關。同時第三季度所得稅與去年同期比從11.8%恢復至17%，稅收減免政策停止，以及原材料低價庫存上半年耗盡，成本增加等等因素影響。

另一方面，2018年以來飛速增長的合同研發生產服務(CDMO)業務毛利增速有所減緩也是影響因素。

2018年深化醫療體制改革，醫保控費、集中帶量采購、新版基藥目錄等行業政策密集出臺，行業競爭從銷售端轉移至研發生產端。而普洛藥業逆勢開始整合管理，退出醫藥流通業務，轉而重點推進合同研發生產服務(CDMO)，抓住了機遇。

2019年-2021年前三季度普洛藥業合同研發生產服務(CDMO)業務營收為7.22億元、10.55億元、10.37億元，同比增8.81%、46.14%、35.28%，毛利增速相較去年有所減緩。

所以整體來看，普洛藥業第三季度毛利率僅25.2%，較上半年30%左右的毛利率有較大下降，導致凈利增速僅4.03%。

近兩年多普洛藥業從“起始原料藥+注冊中間體”到“注冊中間體+API”的轉型升級，目前CDMO運行項目數285個，比去年同期增長63%。報價項目數544個，同比增長90%。

由于CDMO業務增長迅猛。今年6月末，普洛藥業整個研發人員是745人，較去年533人大幅增加。前三季度研發費用達3.21億元，同比增18.12%，遠快于營收。(長江商報記者 李順)