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過去3個月，盡管A股市場主要股指未出現大幅下探，但白馬股表現明顯回落，市場賺錢效應不佳。對于很多投資者來說，究竟是“割肉”止損，還是堅定持有?日前，公募基金和上市公司三季報披露完畢，為大家送來A股投資風格“路線圖”。

截至11月2日，上市公司和公募基金均已披露三季度報告。從今年7月份至9月份的“成績單”看，公募基金投資風格出現變化較大，白酒、通信等行業部分白馬股受業績不及預期影響，股價開啟殺跌模式。在全市場亟需決策參考背景下，三季報中披露的機構持倉及投資風格“路線圖”越發寶貴。

“抱團取暖”不再靈光？

又一批白馬股崩了。10月27日至11月2日期間，繼涪陵榨菜、貴州茅臺等高位股因業績披露大跌后，伊利股份、青島啤酒等消費白馬股也開啟重挫模式，涉及科技、醫藥、食品飲料等多個行業。

根據基金三季報與上市公司三季報，公募基金、私募基金、社保基金等機構在看待“抱團”白馬股時出現較大分歧。廣發證券分析師鄭凱認為，多數基金三季度加倉周期股、金融與地產股，減倉科技、消費股，基金整體投資風格開始由以成長股為主向以白馬股為代表的價值風格切換。

華西證券分析師易斌認為，三季報中顯示的市場風格切換及行業配置(投資)時鐘輪動屬于正常現象，并非短期頻繁切換。部分機構調倉是順勢而為，今后基金扎堆布局少數績優股“報團取暖”的現象可能仍是常態。

然而，亦有不少基金拒絕“抱團”，反而對績優小盤股、龍頭成長股情有獨鐘。上市公司三季報顯示，公募基金繼續加倉了創業板部分明星公司，創業板指市值前30%的公司配置創歷史新高，由二季度的4.87%上升至5.5%，超配3.2%。比如，創業板龍頭股之一的寧德時代是基金三季度增持的第12大股票，重倉持有這只股票的公募基金數量比二季度末增加103只。

從總體倉位水平看，主動權益類公募基金倉位有所下降，普通股票型基金和偏股混合型基金倉位分別為86.14%、84.54%，比二季度有所下降，但整體仍處于高倉位運作。

興全商業模式優選基金經理喬遷認為，部分公募基金在三季度減持了區間漲幅較大、股價對基本面反映較為充分的股票，同時增持了部分短期基本面仍存在壓力、股價反映已較為充分、長期維度內基本面價值突出的標的。如此風格切換的核心邏輯是長期維度內基本面和估值水平的匹配。投資者應適度保持耐心，相信長期維度內的價值回歸。

博時權益投資成長組投資副總監蔡濱表示，在經濟轉型形勢下，未來A股市場整體呈指數震蕩走勢，市場仍以結構性機會為主，產業升級與消費升級是兩大值得關注的布局方向。三季度板塊之間表現分化較大，前期漲幅較高，估值處于歷史高位的農林牧漁、醫藥等板塊漲幅落后出現一定調整，行業景氣度向好的國防軍工、新能源等漲幅居前，符合投資風格和邏輯的變化。

向“聰明”資金“抄作業”

社保基金、QFII(合格的境外機構投資者)、保險資金以及通過互聯互通渠道布局A股的“北上資金”被譽為“聰明”資金。這些資金在三季度的持倉動向，一般是個人投資者“抄作業”的重要選項。

上市公司三季報顯示，社保基金持股數量在1億股以上的共有18只，社保基金持股量最多的是農業銀行，共持有235.21億股。從所屬行業來看，社保基金持股主要集中在醫藥生物、化工、電子行業。

與社保基金的集中持股相比，QFII布局的行業看似更為分散。三季度，有415家上市公司前十大流通股股東名單中出現了QFII的身影，合計持股市值為1152.51億元，主要偏愛化工、機械設備、電子、醫藥生物、計算機5個行業，涉及個股數量分別為42只、41只、39只、31只、30只。

通過滬港通、深港通布局A股的“北上資金”更偏愛消費股、科技股。10月以來，“北上資金”增持超100萬股的有立訊精密、美亞柏科、順絡電子等10余只股票。整體上看，這10余家獲得“北上資金”青睞的上市公司主要分為兩類：一是食品飲料、汽車行業中的二線消費股，二是業績實現高增長的周期股。

例如，燕京啤酒三季度末的“北上資金”持股量較高。從交易所公布的數據看，燕京啤酒6月末的“北上資金”持股數量還只有2538萬股，短短一個季度內，“北上資金”持股數就增長數倍。

在險資方面，三季度滬深兩市共有242家上市公司的前十大流通股股東名單中出現險資身影，合計持股市值達1.25萬億元。分行業看，險資布局的主要行業是化工、醫藥生物、機械設備、電子、計算機等行業，科技股已成為三季度險資布局的新亮點。

中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林表示，A股正在逐漸實現價值投資，市場熱點已向現實需求靠攏。社保基金、QFII和險資等機構投資者一般選擇標的較為穩健，投資人可根據“聰明”資金的持倉來配置資金。但仍要結合具體公司基本面來判斷，這些“聰明”資金布局的重點品種不一定馬上股價大漲，“聰明”資金在選股時更注重中長期業績表現，而不是短期市場表現，投資者可重點研究這些企業有無業績支撐、未來有無確定的成長性。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，三季度“聰明”資金的選擇充分說明，隨著資本市場改革提速，A股市場目前已逐步轉向價值投資，越來越多投資者認識到，只有堅持價值投資，做好公司的股東，才能抓住市場機會。從市場結構來看，目前機構投資者占比提升，機構對于白馬股青睞有加，持有期限也明顯比較長，很多股票都被機構持續持有5年以上，彰顯出長期價值投資的投資習慣。無論是國內機構、QFII還是“北上資金”，普遍喜歡長期持有這些業績優良的白馬股，即以時間換空間，享受這些企業長期的增值，獲得比較好的回報。

不要把雞蛋放到一個籃子

上市公司在三季度賺錢的資產不僅是股票。若某一類資產賺錢效應差，是否可以考慮其他資產?金牛理財網分析師宮曼琳認為，在當前A股震蕩行情下，用大類資產配置的分散投資思維，可以規避“一損俱損”的投資風險。優秀投資者理應對股票、債券、商品等資產配置比例與節奏把握得更好。

中金公司發布的公募基金資產結構數據顯示，三季度股票類資產總額從上半年的3.4萬億元提升至4.2萬億元，占全部基金資產比重由上半年的19%升至23%;債券類資產由上半年的8.9萬億元下降至8.6萬億元，占基金資產比例由50%下降至46%。簡單說，從大類資產配置角度看，公募基金三季度開始有“棄債擇股”趨勢。

在三季度，不少上市公司報告中提到了投資理財產品、權益類基金的情況。財信證券分析師劉敏認為，根據目前經濟周期的判斷，三季度是經濟周期復蘇期，美林投資時鐘給出的復蘇期配置順序應該為股票、債券、現金、大宗商品。對此，投資者應更多關注債券和股票。從收益看，三季度資產配置組合的收益貢獻主要來自權益類資產，債券類資產成為收益貢獻拖累項。預計今年四季度，股票與商品類資產仍占優勢，黃金震蕩概率偏大，債券短期承壓。