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2月27日，央行進行3360億元7天期逆回購操作，中標利率為2.00%，與此前持平。今日有2700億元逆回購到期，當日實現(xiàn)凈投放660億元。

近一段時間，DR007上行的幅度超出市場的預期，圍繞資金面的討論也隨之增多。值得注意的是，2月27日-3月3日，將有近1.5萬億元的7天期逆回購到期。

(相關資料圖)

日前，央行發(fā)布《2022年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，內(nèi)容增加“引導市場利率圍繞政策利率波動”，這一表述上一次出現(xiàn)在2022年一季度。

貨幣政策后續(xù)如何發(fā)力？為何資金面一直松不下來？本周的資金面依然值得關注。

多位接受采訪的專家認為，沒必要擔心資金利率的趨勢性上行，后續(xù)流動性將走向更為均衡的合理充裕狀態(tài)，為經(jīng)濟運行的整體回升提供有力支持。預計短期降準、降息的概率均已不高。

沒必要擔心資金利率趨勢性上行

上周（2月20日-2月24日），央行連續(xù)5天超千億的公開市場操作，累計開展14900億元7天期逆回購操作，但鑒于周內(nèi)有16620億元逆回購到期，公開市場合計凈回籠1720億元。

通常而言，春節(jié)后現(xiàn)金回流銀行間，流動性轉(zhuǎn)松。但今年2月以來，市場資金利率出現(xiàn)快速上行。

2月20日，銀行間市場隔夜質(zhì)押式回購利率（DR001）加權(quán)平均利率站上2.2401%，7天期質(zhì)押式回購利率（DR007）加權(quán)平均利率為2.2501%。

隨著央行持續(xù)進行資金凈投放，資金面緊張局面有所緩解，2月22日、23日，DR001加權(quán)平均利率有所回落，不過DR007總體呈現(xiàn)持續(xù)攀升的情況。

20日至24日，DR007加權(quán)平均利率分別為2.2501%、2.2273%、2.5061%、2.4246%、2.4817%，高于2%的7天期央行逆回購操作利率。

全國銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，24日，隔夜Shibor報1.4330%，下跌4.20BP；7天Shibor報2.2430%，上漲8BP；14天Shibor報2.5090%，上漲1.40BP。

光大證券固定收益首席分析師張旭表示，貨幣政策的取向才是資金利率走勢的決定性因素，或者說DR007等資金利率在一段時間內(nèi)的走勢是貨幣政策取向的體現(xiàn)。2月20-24日，DR007的均值達到了2.18%，高出OMO（公開市場）利率18BP，大家擔心下一階段資金利率將進一步上行。

在張旭看來，經(jīng)濟運行的回穩(wěn)向好和貨幣信貸的合理平穩(wěn)增長給DR007向OMO利率的穩(wěn)健回歸創(chuàng)造了條件，且經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的超預期好轉(zhuǎn)也使得DR007的回升速度略超出市場預期，令市場有了“資金偏緊”的感受。當前這段時間資金利率的上行是市場基準利率向政策利率回歸，或說是兩者間利差收斂進程的尾聲。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家兼研究部總監(jiān)龐溟認為，在月中稅期、國債和地方債發(fā)行繳款、市場主體內(nèi)生融資需求逐步復蘇、節(jié)后現(xiàn)金回流速度慢于預期等因素影響之外，2月以來，逆回購到期量較大也給資金面帶來一定的波動與壓力。在質(zhì)押式回購市場凈融資規(guī)模下降的同時，國有商業(yè)銀行同業(yè)存單凈融資額及發(fā)行規(guī)模占比均上升，說明大行在回購市場融出資金的意愿與規(guī)模有所下降，或反映出大行增加預防性超儲，導致自身流動性偏緊、融出態(tài)度相對謹慎，有可能給市場流動性帶來拖累。

值得注意的是，本周（2月27日-3月3日），又將有近1.5萬億元的7天期逆回購到期。超萬億的資金量即將到期，也引發(fā)市場對資金面的格外關注。

其中，周一到周五，逆回購到期規(guī)模分別為2700億、1500億、3000億、3000億和4700億元，共計14900億元。

有市場分析認為，此前在資金利率中樞整體緩慢上移后，央行馬上進行了超量投放。例如，2月7日在DR007顯著高于2.0%后，央行于2月8日、9日進行了超量800億、5000億元的投放?；诖?，本周預計也會有超量投放。

龐溟預計，銀行間資金面的邊際收斂與緊平衡局面仍將持續(xù)一段時間，資金價格中樞仍會向政策利率趨近，但波動性或有所加大。

“沒必要擔心資金利率的趨勢性上行，下一階段DR007會更為緊密地圍繞OMO利率運行，保持合理彈性，不大起大落，為經(jīng)濟運行的整體回升提供有力的支持。”張旭稱。

“降息”并非政策必選項

“央行公開市場操作的重點在價不在量。”浙商證券首席經(jīng)濟學家李超表示，公開市場操作數(shù)量是綜合考慮現(xiàn)金、財政收支、外匯占款、OMO到期量等因素帶來的流動性缺口及市場需求后的靈活調(diào)整，數(shù)量的多少并不代表央行意圖，而應主要看資金面的實際表現(xiàn)，即DR007。

2023年以來，隨著年初信貸投放加快，經(jīng)濟修復預期升溫，流動性不確定因素較多，資金利率出現(xiàn)快速上行。2月以來，DR007已經(jīng)回歸至7天逆回購利率（2%）附近，且部分交易日DR007高于7天逆回購利率10-20BP，2月24日，DR007加權(quán)平均利率為2.2584%，當天7天逆回購利率為2.00%，節(jié)后資金面呈現(xiàn)緊平衡。

日前，央行發(fā)布《2022年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。相較于三季度報告，內(nèi)容增加“引導市場利率圍繞政策利率波動”，這一表述上一次出現(xiàn)的時間是2022年一季度。

在中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬看來，時隔半年再度回歸，意味著后續(xù)流動性將走向更為均衡的合理充裕狀態(tài)，疫情沖擊邊際消退后資金利率長期低于政策利率的格局或已結(jié)束。

對于2023年貨幣政策工具如何使用，平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生分析，從“量”看，貨幣政策將保持必要的流動性支持力度。要保持大致平穩(wěn)的M2增長，2023年存款準備金率有0.5-1個百分點的下調(diào)空間。降準在年中流動性緊張節(jié)點、四季度MLF（中期借貸便利）到期高峰期出現(xiàn)的可能性更大。從“價”看，2023年降息（調(diào)降MLF利率）并非政策的“必選項”。利率市場化改革紅利的釋放仍有空間，以此“降成本”的優(yōu)先級更高。

溫彬認為，2023年，盡管貨幣政策維持穩(wěn)健寬松，但流動性和融資環(huán)境將邊際改變，過度寬松的資金面會向中性收斂，流動性整體回歸合理充裕格局，市場利率也將向政策利率回歸，總體圍繞政策利率上下波動。

李超認為，貨幣政策各項最終目標壓力均相對可控，政策基調(diào)轉(zhuǎn)為穩(wěn)健靈活適度，預計短期降準、降息的概率均已不高。預計2023年貨幣政策工具將是以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主，側(cè)重定向引導、精準滴灌，總體寬松幅度或較2022年邊際收斂。