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進入2023年，最大的爭論是全球經濟將以什么樣的速度下滑。1月以美國為首的經濟數據強勁，“硬著陸”風險下行，連“軟著陸”（經濟逐漸衰退）的概率都被認為在下降，“不著陸”（經濟不衰退）的預期則推動美元回升。

然而，這一看似積極的消息也存在“硬幣的另一面”，即通脹可能更頑固，美聯儲的終極利率水平可能繼續上行。早前大幅反彈的美股陷入盤整，美元指數從1月低點101附近反彈至104附近，氣勢如虹的人民幣也逼近跌破6.9的水平。究竟這種逆轉只是由一時的交易情緒驅動，還是一種更持久的變化？

美元反彈幅度有限

(資料圖片)

在一系列遠超預期的美國經濟數據（非農就業報告、零售銷售、消費者CPI和生產者PPI）發布之后，市場預期聯邦基金利率目標區間上端增加約40BP，達到5.25%，抵達時點的預期也從6月變為7月。然而目前的問題在于，終極利率會否更高？

“1月底貨幣市場處于降息狂熱中——當時市場定價預期2023年6月到2024年6月之間的降息幅度達到160個基點，目前市場已收回近70個基點的降息預期。”渣打全球首席策略師羅伯遜（EricRobertson）對記者表示。他還提及，最初市場只是將降息時點后推，但在最近一周，可以看到市場定價預期不是簡單后延降息時點，而是更為系統性地收回降息預期。除貨幣市場定價的變化外，我們還看市場隱含通脹預期和美國利率波動的上升。市場正不得不轉向美聯儲維持“更長時間較高利率”的較大可能性。

具體來看，1月非農就業新增51.7萬個工作崗位，遠超增加18.5萬個工作崗位的預期；1月美國PPI環比增長0.7%，為2022年6月以來最大環比漲幅，增幅超出市場預期的0.4%；未經通脹調整的條件下，今年1月美國零售銷售額環比增長3%，逆轉了此前連續兩個月下滑態勢，增幅遠超預期。

除了強勁的通脹數據外，上周最大的變故來自美聯儲官員梅斯特和布拉德，他們拒絕排除在未來幾個月內再次加息50BP的可能性。對利率特別敏感的2年期國債收益率僅在過去兩周就上漲了60點，目前已逼近4.7%附近。

許多策略師現在能預見“不著陸”的情況，即美國經濟保持增長，而央行繼續實施限制性的貨幣政策。巴克萊銀行上調了對美國的增長和通脹預測，但股市的情況并不明朗，多頭和空頭仍在爭奪定價權，即是利率上升重要還是經濟韌性重要。早前，幾乎華爾街的所有大機構都認定——衰退是成功抗擊通脹所不得不付出的代價。即使是現在，這一觀點仍可能成為現實。

“值得注意的是，美國的未來10年預期通脹率已經創去年12月以來的新高。目前市場已經傾向于認為今年還有3次25BP的加息，利率峰值預期將達到5.28%。關鍵的問題在于，還會更高嗎？”嘉盛集團資深分析師JerryChen對記者表示。

第一財經此前報道，接受采訪的中外資行交易員表示，美元指數存在反彈3%~5%的可能性，畢竟短期內從114跌至101的速度較快，歷史上都會出現技術性反彈，除非出現重大沖擊。

不過，相比起去年的強美元，機構預計此輪反彈幅度有限。“盡管美國數據的強勁，挑戰了市場對美元走弱的底線，新的市場分歧可能會溫和提振美元(最多提振2%)，但如果超過這一幅度，則需要全球宏觀前景的顯著惡化。”巴克萊策略師AudreyOng表示。

亦有機構在伺機等待增加美元空倉的機會。羅伯遜表示：“如果事實證明美國經濟比預期更為穩健，我們也將預期全球經濟增長前景好于預期。所以，一旦市場有信心認為美國加息周期已結束，風險資產將獲得支撐。因此，我們保持技術性審慎。我們正擇機增加美元空倉和美國國債以及新興資產多頭倉位。”

人民幣存在技術性回調必要

隨著美元反彈，人民幣也出現較大幅度回調，非農就業是點燃人民幣拋盤的導火索。

2月初，眼看就要升破6.7的人民幣突然出現“獲利了結”行情，美元/離岸人民幣在2月4日收盤報6.8074，單日貶值幅度高達近700點。隨后人民幣維持弱勢盤整，截至北京時間2月20日18:50，美元/離岸人民幣報6.866。

“技術面看，本輪美元/人民幣在6.7附近點位上反彈是合理的，此處確有一個較強的支撐位置，而上方遺留的缺口回補的可能性比較大（人民幣暫時貶值）。”某股份行外匯交易員對記者表示。

此外，在機構人士看來，人民幣近期回撤較快也與披露的貨幣供應量數據有些關系。1月我國M2同比增12.63%，M1同比增6.73%，這與此前經濟回穩、貨幣收緊的預期有些許出入，給漲速過快的人民幣匯率澆了盆冷水。

某大行外匯業務專家朱延樺對記者表示，“貨幣增量中，流通中的貨幣與準貨幣的增速最快。此前，境內流動性收緊的預期先行，疊加美元指數重挫，人民幣3個月復合升值速度為2015年匯改以來最大，我們也反復強調了短期超漲的問題?，F在內部流動性與預期有些不符，加之美元指數反彈，人民幣回撤的速度快一點也很正常。”他表示，關于境內流動性，存量部分的確是收緊的，增量擴大的影響還需要再觀察。對于人民幣匯率而言，現階段內部流動性因素為次要因素，外部美元指數的牽引仍是主要因素。

不過，究竟人民幣短期會否去向貶值的方向“補缺口”，“這實戰則無需去賭，可以將鎖匯頭寸分成若干份。同時，將目前點位至回補缺口之間的落差也分成若干等份。每觸及一個等分位，就逢高鎖掉一批。這是有判斷的‘中性’操作。”朱延樺稱。

就大方向來看，更多觀點傾向于認為，中美的經濟和貨幣政策周期已經來到轉折期，未來人民幣匯率大勢看漲的觀點仍然可以維持，目前國際投行對2023年人民幣的預測點位普遍在6.3~6.8。