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城投信仰接連遭遇挑戰。繼遵義道橋156億元銀行貸款展期20年后，播州國投也向投資人披露了一份非標債務展期方案。城投接連大幅展期，疊加近期城投債尤其弱資質地區的城投債收益率飆升，城投債信仰正在被打破。

對此，債券基金們看法出現了分歧。第一財經記者發現，部分基金經理們于去年三季度即警示城投存在風險，不過，也有一部分基金經理表示目前城投債務展期目前還只出現在非標層面，而現階段各類城投主體價格產生分歧，需要注意由此帶來的機遇。

(資料圖)

基金經理提前警示非標城投風險

回頭來看，很多基金經理早在2022年三季度就為市場警示城投風險。

比如工銀信用純債三個月定開債在去年三季度即“積極減持了信用資質較差的城投債和地產債”。易方達豐華債券同樣于三季度“賣出了性價比偏低的城投債，轉而替換為高等級信用債。”

工銀瑞信目標收益一年定開基金經理則在三季度警告道，“2022年以來，信用債市場分化明顯，地產債不斷爆發個案風險，民營企業債券逐步退出市場，而國有企業債券包括城投美元債顯著的風險暴露，成為投資機構獲取收益的主要方向，利差不斷壓縮”。

南方弘利定期開放債券基金經理表示在四季度，產品在久期的管理上將更加靈活，信用債方面關注民企地產債波動的風險傳導，城投再融資政策和環境的變化，嚴防信用風險。

永贏雙利債券基金經理更是在三季報中直接預言了以非標為主體的城投風險：“從信用風險來看，三季度城投尾部輿情風險增加，非標、票據風險暴露從弱區域向強地級市下屬區縣蔓延，但目前流動性寬松疊加地方防范系統性風險訴求，各地探索債務化解方案，對弱區域弱資質城投情緒有一定提振，但中長期來看，尾部城投債務壓力與輿情風險依然較大。房地產行業受到斷供事件一定影響，7月底政治局會議‘因城施策用足用好政策工具箱’后，政策端放松不斷加碼，但銷售端景氣度依然較低，土地集中供地依然以城投托底為主，行業風險依然處于釋放過程，央國企主體的風險溢價抬升。”

嘉實穩澤純債基金經理則在三季報中警示“城投債供給受限，二級市場利差整體壓縮但區域分化明顯，尾部風險仍需警惕”。

匯安嘉源純債基金經理在三季報中表示信用債高等級拉長久期，短久期謹慎下沉，投資者需規避弱資質地區的城投以及民營地產風險。

關注城投展期向標債蔓延

城投信仰遭質疑時，也有不少基金經理表示危機中蘊藏著機遇。

一位債券基金經理對第一財經記者表示目前城投債務展期還僅僅出現在非標層面，并未向標準化債券蔓延：“最近城投債務接連展期既有整體的原因，也有個體的原因，有些投資者主要看到風險面，而我們主要是看到了由此帶來的機會，各類輿情充分刺激了市場，使得各類城投主體價格產生分歧，在此階段價值挖掘和資產定價更具意義，策略的回報率也相應得到提高。另外，城投債務展期目前還只出現在非標、銀行、融資租賃等方面，并未出現向標債蔓延的情況，我們對此將保持密切跟蹤和關注。”

第一財經記者梳理發現，去年三季度也有不少基金經理增配了高等級的城投債，甚至將其作為底倉。

中信建投景和中短債則在三季度“增配了城投債，并減少了對產業債的配置”；永贏穩益債券更是將中高評級中等久期的城投債作為底倉債券予以配置，“力圖在久期策略、杠桿策略和信用票息策略上表現的更為均衡”；中加豐澤純債在三季度末持倉以中高等級城投債和產業龍頭為主。同時，以這些信用債作為底倉，積極捕捉利率債波段交易機會，賺取價差收益；博時富樂純債在三季度靈活運用久期策略，有效增厚組合業績。信用方面，板塊上仍以城投債為主，規避地產板塊。

從2022年城投債整體市場表現來看，上述基金經理選擇并不讓人意外，優質高等級城投債的確獲得更多資金青睞。

東方金誠固收研究團隊總結道，從主體信用級別分布看，2022年內城投債新發行向高評級靠攏，盡管各主要級別城投主體凈融資均現大幅下滑，但以AA級為代表的弱資質主體下滑幅度尤其顯著。

具體來看，2022年1~11月，AAA級城投主體發行量同比減少734.51億元，但由于2022年城投債發行總體縮量較多，AAA級發行占比實際上同比提升0.53個百分點，凈融資占比由去年同期的25.26%大幅提高至30.54%；

AA+級城投主體發行量占比同比小幅下滑0.49個百分點，不過由于償還量占比降幅更大， 2022年1~11月AA+主體的凈融資額占比仍提升1.38個百分點；同期，2022年AA級城投主體新發行相比2021年同比減少853.42億元，而償還量大幅增加2334.75億元，因此凈融資水平下滑幅度最為顯著，凈融資額占比降至 19.12%，2021年同期為26.5%；此外，AA-級平臺持續呈現凈償還狀態，年度新發行體量僅有百億規模，2022年凈融資額占比由2021年的-0.68%進一步下滑至-1.01%。