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在這篇文章中，a）我將非常簡要地解釋我認為的決定通脹、利率、市場價格和經濟增長率的“經濟機器”是如何工作的；b）與你一起將當前的情況應用到該“機器”中，以預測未來。

工作原理

(資料圖)

從長遠來看，生活水平的提高是因為人們想出了讓每天的工作價值更大的方法。我們稱之為生產力。

之所以圍繞這一發展趨勢會有上下起伏，是因為存在推動利率、其他市場、經濟增長和通脹的貨幣周期和信貸周期。

在所有條件都相同的情況下，當貨幣和信貸增長強勁時，需求和經濟增長也會變得強勁，同時失業率會下降，而這些都會導致更高的通脹。反之亦然。

大多數人都同意——最重要的是，決定儲備貨幣國家可用貨幣和信貸數量的央行行長認為——只要不產生不良通脹，經濟增長率最高、失業率最低的國家就是好的。

什么樣的通脹率是人們不希望出現的？

答案是會對生產力產生不良影響的，大多數人以及央行都認為這個水平大約是在2%。

因此，大多數人和大多數央行都希望，一方面能保持強勁增長和低失業率，另一方面把通脹率控制在一個理想水平。

由于強勁增長和低失業率會加速通脹，所以央行在權衡通脹與增長時，會傾向于解決影響更大的那個問題，同時改變貨幣政策將另一個問題代價最小化。

換句話說，當通脹率很高（超過2%）時，他們將收緊貨幣政策，通過削弱經濟使其下降。利率越高，他們就越收緊。

這是之后一切變化的起點。整個過程從通脹開始，然后是利率，然后是其他市場，然后是經濟。

首先是通脹。

由于任何東西的價格等于所花費的貨幣和信貸金額除以出售的數量，因此價格的變化，即通脹等于花費在商品和服務上的貨幣金額和信貸金額的變化，除以出售的商品和服務數量的變化。

這主要取決于貨幣和信貸的數量以及央行提供的利率水平，但也會受到可用商品和服務供給的影響，例如供給中斷。

然后是利率。

央行決定了可用于消費的貨幣和信貸數量。他們通過設定利率，印刷貨幣來買賣債務資產，比如量化寬松和量化緊縮。相較于通脹率，實際利率具有很大的影響。

然后是其他市場。

利率相較于通脹的上升，會導致股票、類股票市場以及大多數生息資產價格的下跌，因為：a）其對收入的負面影響；b）資產價格需要下跌以提供競爭性回報，即“現值效應”；c）可用于購買這些投資資產的貨幣和信貸較少。

此外，因為投資者知道這些事情的發生會減緩收益的增長，這也會反映在投資資產的價格上，從而影響經濟。

然后是經濟。

當央行創造出相較于通脹率的低利率時，以及可以提供大量信貸時，他們鼓勵a）借款和支出；b）投資者出售債務資產（如債券）和購買可對沖通脹的資產，這加速了經濟增長并提高了通脹（特別是當商品和服務的數量幾乎沒有能力增加時）。

反之亦然，當他們的利率相較于通脹較高，以及貨幣和信貸供應緊張時，他們會產生相反的效果。

這些問題的解決將在最可容忍的水平附近，如果有一件事情是不可容忍的，例如通脹率過高、經濟增長太弱等，央行專家將針對這一點進行改變，其他方面也都會改變。

代入目前的情形來看

現在，來看下前文所述對于通脹、利率、市場和經濟意味著什么。

從通脹率開始，你的估計代表著你對未來的預期。

目前，市場預測美國未來10年的通脹率為2.6%。我預測通脹率的長期水平將維持在4.5%~5%之間。如果受到經濟沖擊（例如，歐洲和亞洲的經濟戰爭惡化，或更多的干旱和洪水），這個數字會顯著升高。

在短期內，我預計隨著一些事件（例如能源）負面影響的消退，通脹將略有下降，中期將回升至4.5%~5%。

接下來，我們需要估計的是利率在何等程度上與通脹相關。

市場預計接下來10年的折現率為1%，與長期的實際收益率相比，再考慮到近期適度的高收益率，這是一個相當低的真實收益率。

根據未償還債務資產和負債數量、債務人償債成本以及債權人實際回報來看，我猜測實際利率會在0%~1%之間。

這個水平對于債務人來說，是一個可以忍受的高位；對于債權人來說，也是一個可以忍受的低位。

將通脹估計值和實際利率估計值放在一起，將得到債券的預期收益率。如果你想估計短期利率，那么要首先確定收益率曲線。

我的觀點是，除非經濟遭受了不可接受的負面影響，否則收益率曲線將相對平坦。

根據我對通脹和實際收益率的猜測，我認為長期和短期利率都在4.5%~6%之間。我猜測美聯儲不會輕易地越過這個區間，因為6%對債務人、市場和經濟來說是不愿接受的壞消息。

雖然利率和信貸可獲量會受到上述因素的影響，但同時也會存在由借貸量引起的利率的供求效應。

例如，美國政府將不得不出售大量債務來彌補赤字（今年GDP的4%~5%），而美聯儲也將大量出售并放開約4%的GDP。

所以問題是，匹配這么大的供應量（占GDP的8%~9%）的需求將來自哪里，或者利率必須提高多少才能減少私營部門的信貸需求以平衡供需。

我認為利率將不得不大幅上升（接近4.5%~6%范圍的高端），并且私人信貸大幅下降。這會使得私營部門信貸增長放緩，從而導致私營部門支出下降，進而導致經濟下滑。

現在，我們可以估計利率上升對市場價格和經濟增長意味著什么。

利率上升將對資產價格有兩種負面影響：1）現金流的折現價值；2）經濟疲軟導致的資產收入下降。

根據現值折現效應，我估計如果利率從現在的水平上升到4.5%左右，將對股票價格產生約20%的負面影響，而收入下降將會對股價產生約10%的負面影響。

現在，我們可以估計市場下跌對經濟意味著什么，即“財富效應”。

當虧錢時，人們會變得謹慎，放貸人在給他們貸款時也會更加謹慎，所以他們的支出會減少。

我的猜測是，會出現一次明顯的經濟收縮，但需要一段時間才能發生，因為現金水平和財富水平現在相對較高，它們可以用以支撐支出，直到彈盡糧絕。

我們現在看到了這種情況的發生。例如，盡管我們看到利率和依賴債務的板塊（如住房）顯著減弱，但我們仍然能看到一個相對強勁的消費支出和就業情況。

在我看來，結果是，通脹率將遠高于人們和美聯儲的預期（而同比通脹率將下降），利率將上升，市場的其他板塊將走弱，經濟將弱于預期，這還沒有考慮到內部和外部沖突的惡化趨勢及其影響。

（作者系橋水基金創始人）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“萬博新經濟觀察”。