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鄧曉峰表示，決定重倉的股票，關(guān)鍵看兩個因素：一是確定性；二是未來隱含的投資回報率。如果上述兩個因素都符合，就會把倉位加上去。具體來說，要看標(biāo)的公司所在的行業(yè)和公司未來3年能夠發(fā)展到什么狀態(tài)。

(資料圖片僅供參考)

從鄧曉峰重倉出擊的案例可以看出，其投資策略最為鮮明的特征是聚焦大行業(yè)、把握大周期、重倉大機會

去年10月以來，紫金礦業(yè)持續(xù)大漲，近期股價更是逼近2021年初的歷史最高點，總市值也超過3500億元。翻看紫金礦業(yè)的股東名單發(fā)現(xiàn)，高毅資產(chǎn)首席投資官鄧曉峰是最大的贏家。

根據(jù)紫金礦業(yè)定期報告披露的股東情況，結(jié)合股價走勢，可以大致測算出，鄧曉峰持倉3年多來，浮盈或接近百億元。

在過去數(shù)年跌宕起伏的行情中，不管是核心資產(chǎn)還是新能源“新貴”，它們的股價大多走出過山車行情，但紫金礦業(yè)逆勢沖高。鄧曉峰更是重倉出擊，在調(diào)整中加倉，最終豪賺百億元。那么，他是如何做到的？

投入約32億元或豪賺96億元

根據(jù)紫金礦業(yè)年報，截至2022年底，鄧曉峰管理的3只基金產(chǎn)品進(jìn)入前十大流通股股東名單。其中，高毅曉峰2號致信基金持有4.51億股，高毅曉峰鴻遠(yuǎn)資金集合信托計劃持有3.17億股，高毅曉峰1號睿遠(yuǎn)證券投資基金持有1.5億股，合計持有9.18億股。

2022年以來，紫金礦業(yè)股價大漲，截至2023年4月14日，收盤價為13.94元。如果鄧曉峰持有上述股份沒有賣出，持倉市值高達(dá)128億元。

通過梳理紫金礦業(yè)過往公告可以發(fā)現(xiàn)，早在2019年三季度，鄧曉峰就開始大舉買入。截至2019年三季度末，高毅曉峰2號致信基金持有紫金礦業(yè)1.67億股，中信信托銳進(jìn)43期高毅曉峰投資集合資金信托計劃持有1.4億股。

從鄧曉峰過去幾年持倉紫金礦業(yè)的進(jìn)出情況看，大致操作為底部重倉買入，高位震蕩時做波段操作，最終在2022年三季度的下跌中重倉買入。即使不考慮波段操作帶來的收益，如果其綜合持倉成本為3.5元，其買入總投入約為32億元，目前持倉市值高達(dá)128億元，鄧曉峰在紫金礦業(yè)一只股票上或豪賺96億元。

是否重倉出擊關(guān)鍵看兩個因素

從鄧曉峰過往投資經(jīng)歷看，早期在博時基金擔(dān)任基金經(jīng)理，曾經(jīng)取得9年多時間凈值增長10倍的驕人成績，一共給持有人豪賺230多億元。

在過往的投資中，鄧曉峰曾經(jīng)有多次重倉出擊的精彩案例，獲得了豐厚收益。例如，2005年開始重倉買入青島啤酒，短短兩年時間上漲了三四倍。鄧曉峰在2007年大漲后退出，獲利豐厚。

從2009年開始，鄧曉峰開始持倉國投電力，并在2011年下半年重倉出擊，直到2014年底鄧曉峰離職時依然重倉。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，從2009年一季度至2014年底，鄧曉峰管理的博時主題行業(yè)基金，始終是國投電力的最大公募流通股股東。從2011年底開始，3年多時間里國投電力的股價上漲了約四倍。

在此前接受記者采訪時，鄧曉峰表示，決定重倉的股票，關(guān)鍵看兩個因素：一是確定性；二是未來隱含的投資回報率。如果上述兩個因素都符合，就會把倉位加上去。具體來說，要看標(biāo)的公司所在的行業(yè)和公司未來3年能夠發(fā)展到什么狀態(tài)。

“考慮未來3年的市場狀態(tài)下，市場會給什么樣的估值，再將那個估值跟現(xiàn)在的市值做個比較，計算隱含的回報率是多少。如果復(fù)合回報率在15%以上，可能就是不錯的機會。最好能評估未來5年的情況，如果復(fù)合回報率達(dá)到20%，那就是很好的投資機會。”

從鄧曉峰重倉出擊的案例可以看出，其投資時最為鮮明的特征是聚焦大行業(yè)、把握大周期、重倉大機會。

以青島啤酒為例，鄧曉峰在回顧買入邏輯時，特別提到青島啤酒當(dāng)時正處于脫胎換骨的過程中，內(nèi)部持續(xù)消化歷史包袱，外部和百威啤酒合作，啤酒品質(zhì)、工廠運營、營銷服務(wù)等方面開始提升，市場占有率在穩(wěn)步擴大，管理層也開始大刀闊斧地改革，加上啤酒市場在不斷增長，未來業(yè)績一定會兌現(xiàn)，于是重倉買入。

對于國投電力的買入邏輯，鄧曉峰則從供需格局入手。由于火電行業(yè)空間大，需求還在持續(xù)增長，但當(dāng)時很多火電企業(yè)虧損，電力公司也無力新建電廠。電力股被市場拋售，估值降得很低，在港股上市的電力龍頭股市值一度不足200億港元。鄧曉峰的邏輯是，如果煤價下跌，火電盈利就會迎來巨大彈性。在2011年政策轉(zhuǎn)向緊縮后，煤炭價格開始下跌，電力行業(yè)迎來了重大機會。

至于紫金礦業(yè)的買入邏輯，鄧曉峰在今年初分享的買入周期資源品的主要邏輯或可作為參照。鄧曉峰表示，核心在于供給受限但需求還在增長。他在研究中發(fā)現(xiàn)，以銅和鋁為代表的工業(yè)金屬，需求會穩(wěn)步增長，但是供給增加非常有限。一方面，全球都在推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型，這會增加對銅和鋁的消耗。但另一方面，由于這類工業(yè)金屬很早就被人類大規(guī)模使用，意味著最好的礦產(chǎn)已經(jīng)逐漸枯竭，要想開采出更多的礦石，就要有更多的資本支出，這種狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)了七八年。由于新礦山投產(chǎn)需要7到10年的時間，當(dāng)前供給無法滿足需求時，價格就會上漲，相關(guān)企業(yè)就會迎來巨大的盈利彈性。

從紫金礦業(yè)過去幾年來的業(yè)績表現(xiàn)看，鄧曉峰開始重倉買入的2019年，紫金礦業(yè)歸屬上市公司凈利潤為42.84億元，2020年增至65.08億元，2021年快速增至156.73億元，2022年增至200.42億元。短短3年時間，凈利潤大漲近5倍，股價也上漲3倍多。

最新持倉曝光

隨著上市公司年報的逐步披露，鄧曉峰的最新持倉得以曝光。

由于上市公司年報還在披露過程中，最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，鄧曉峰管理的產(chǎn)品共在10家上市公司股東榜中現(xiàn)身，包括比亞迪、云鋁股份、中國巨石、分眾傳媒、東富龍等。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，高毅曉峰2號致信基金持有比亞迪805萬股，持倉市值為19.5億元；曉峰鴻遠(yuǎn)集合資金信托計劃持有分眾傳媒1.04億股，持倉市值為7.17億元；上述兩只產(chǎn)品均持有中國巨石，合計持倉逾1億股，持倉市值合計超過15億元。

除了對紫金礦業(yè)重倉出擊，鄧曉峰還重倉買入鋁礦股。截至2022年底，鄧曉峰管理的兩只產(chǎn)品重倉云鋁股份，其中高毅曉峰2號致信基金持有3880萬股，高毅曉峰鴻遠(yuǎn)資金信托計劃持有3650萬股，合計持倉市值為10.9億元。

對于買入鋁礦股的邏輯，鄧曉峰曾經(jīng)解釋說，鋁雖然不是稀缺金屬，但它是高能耗的金屬，在當(dāng)前全球能源轉(zhuǎn)型的背景下，對化石能源使用的限制，讓這個行業(yè)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化。根據(jù)政策要求，現(xiàn)階段我國電解鋁行業(yè)合規(guī)產(chǎn)能上限約為每年4500萬噸，在2022年已經(jīng)達(dá)到這一上限，在需求逐步提升背景下供給受限。另外，擴建電解鋁的產(chǎn)能所面臨的一個巨大挑戰(zhàn)是，生產(chǎn)一噸電解鋁需要消耗1.3萬度電。在傳統(tǒng)化石能源價格居高不下的情況下，要想擴大電解鋁產(chǎn)能非常艱難。

在鄧曉峰看來，銅和鋁等資源周期品的上述特征，受需求和供給錯配的影響，對于期貨市場可能是一個巨大的挑戰(zhàn)，但從權(quán)益投資看，如果以更長久期的角度看，會變成一個高度確定性的事件。但是，資本市場依然把工業(yè)金屬當(dāng)作是周期高波動性產(chǎn)業(yè)。“這種認(rèn)知和現(xiàn)實的差距，就會帶來重大的投資機會”。鄧曉峰說。

（文章來源：上海證券報）