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4月10日(下周一)，滬深交易所主板注冊(cè)制首批10家企業(yè)將上市。根據(jù)既定安排，滬深交易所修訂后的交易規(guī)則也將正式施行。

【資料圖】

此次改革中，借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管部門進(jìn)一步改進(jìn)優(yōu)化主板交易制度，主要進(jìn)行四方面修訂，即主板新股上市前5個(gè)交易日內(nèi)不設(shè)漲跌幅，優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度，引入“價(jià)格籠子”機(jī)制(即“有效申報(bào)價(jià)格范圍”)，新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的。

主板交易制度優(yōu)化將為市場(chǎng)帶來積極變化

中金公司管理委員會(huì)成員、全球股票業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、中金財(cái)富總裁吳波對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，交易制度的修訂，較好解決了穩(wěn)定與發(fā)展的關(guān)系，兼顧了效率與公平，有助于改善市場(chǎng)流動(dòng)性，提升市場(chǎng)定價(jià)效率，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

首先，有助于提升市場(chǎng)定價(jià)效率。此次改革，主板放開新股上市初期漲跌幅限制，市場(chǎng)能夠充分進(jìn)行博弈，并在較短時(shí)間內(nèi)找到均衡，形成較為公允的股票定價(jià)，后續(xù)再出現(xiàn)連續(xù)漲停板的可能性不大。

其次，有助于防范異常交易行為。此次改革，在連續(xù)競(jìng)價(jià)交易階段引入并優(yōu)化價(jià)格籠子機(jī)制，能夠抑制錯(cuò)單、惡意拉抬、打壓股價(jià)等異常交易行為，防范高價(jià)股大漲大跌，資金將很難打出“天地板”或“地天板”，中小投資者合法權(quán)益將得到更好的保護(hù)。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板引入價(jià)格籠子機(jī)制后，拉、封漲跌停以及大幅拉抬打壓股價(jià)等異常交易行為顯著減少，股價(jià)穩(wěn)定性明顯提升。

最后，有助于保障市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。此次改革對(duì)主板交易制度進(jìn)行完善的同時(shí)，對(duì)主板存量股票以及上市第6個(gè)交易日起的股票，保持日漲跌幅10%的限制不變。10%的漲跌幅限制，可以滿足絕大部分股票的定價(jià)需求，符合現(xiàn)階段我國市場(chǎng)情況和投資者結(jié)構(gòu)，有助于平抑價(jià)格短期大幅波動(dòng)，防范極端場(chǎng)景沖擊。

主板交易制度有四大變化

具體來看，主板交易制度變化主要涉及新股上市初期漲跌幅限制、臨時(shí)停牌制度、“價(jià)格籠子”機(jī)制和融資融券。

首先，在漲跌幅方面，主板新股上市前5個(gè)交易日內(nèi)不設(shè)漲跌幅限制，第6個(gè)交易日起主板仍然實(shí)行10%的漲跌幅限制(科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)行20%的漲跌幅限制)。而此前，主板新股上市首日的價(jià)格須不高于發(fā)行價(jià)144%且不低于發(fā)行價(jià)64%。

“放開新股上市初期漲跌幅限制是市場(chǎng)逐步走向有效的重要趨勢(shì)。”財(cái)通證券首席策略分析師李美岑對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，投資者的預(yù)期可以更加快速地反映在價(jià)格中，不再因?yàn)闈q跌停板的限制導(dǎo)致延遲。同時(shí)，放開新股上市初期漲跌幅限制必然會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的波動(dòng)幅度加大，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)也隨之大幅提升，建議投資者需要充分考慮新股的風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎投資。

另外，主板發(fā)行沒有市盈率限制，從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)來看，一定比例新股破發(fā)或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

其次，臨時(shí)停牌方面，主板新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制期間，設(shè)置30%、60%兩檔停牌指標(biāo)，每檔停牌10分鐘。投資者需要注意的是，新股在上漲和下跌方向，均有30%、60%的臨時(shí)停牌，單日最多可能停牌4次，例如當(dāng)日股價(jià)一開始上漲，漲幅達(dá)30%、60%各停一次，此后股價(jià)下跌，跌幅達(dá)30%、60%各停一次。

李美岑表示，該制度旨在為市場(chǎng)提供冷靜期，減少非理性炒作，防范極端交易行為，向投資者警示風(fēng)險(xiǎn)，其作用是避免價(jià)格過度波動(dòng)，因此，投資者對(duì)于臨時(shí)停牌不必恐慌，應(yīng)該思考股票的投資價(jià)值，做出合理選擇。

他解釋，臨時(shí)停牌期間，投資者可以繼續(xù)申報(bào)，有效申報(bào)價(jià)格范圍為最近成交價(jià)的上下10%，超出范圍的申報(bào)將被拒單；臨時(shí)停牌期間，投資者也可以撤銷當(dāng)日尚未成交的申報(bào)。

再次，主板引入并優(yōu)化“價(jià)格籠子”機(jī)制。滬深交易所主板在連續(xù)競(jìng)價(jià)期間引入2%的“價(jià)格籠子”以及10個(gè)最小價(jià)格變動(dòng)單位(1個(gè)最小價(jià)格變動(dòng)單位為0.01元)，超出范圍的申報(bào)將被“拒單”。“價(jià)格籠子”以及最小價(jià)格變動(dòng)單位兩者取熟大值。即當(dāng)2%價(jià)格籠子對(duì)應(yīng)的價(jià)格范圍不足10個(gè)最小價(jià)格變動(dòng)單位(即0.1元)時(shí)，適用10個(gè)最小價(jià)格變動(dòng)單位。

另外，創(chuàng)業(yè)板按照主板修訂進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整；價(jià)格籠子機(jī)制由“存單”改為“拒單”。在“存單”機(jī)制下，超過價(jià)格籠子范圍的申報(bào)暫存于交易主機(jī)，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)使其進(jìn)入有效競(jìng)價(jià)范圍時(shí)，交易主機(jī)自動(dòng)取出申報(bào)，參加競(jìng)價(jià)；在“拒單”機(jī)制下，買入價(jià)格大于現(xiàn)價(jià)的102%會(huì)直接成為廢單。科創(chuàng)板則保持原2%價(jià)格籠子不變，且不引入10個(gè)最小價(jià)格變動(dòng)單位。

“這對(duì)于目前習(xí)慣性掛較高價(jià)格買入或較低格賣出的投資者是有比較大的影響的，因?yàn)橐院筮@樣掛單就是無效的了。”某資深市場(chǎng)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)快速波動(dòng)時(shí)，上述人士表示，投資者也可通過市價(jià)申報(bào)實(shí)現(xiàn)即時(shí)成交。“比如，滬市主板新增本方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)和對(duì)手方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)。目前，深市主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板均有此類申報(bào)。”

華泰證券投顧發(fā)展部相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“價(jià)格籠子”可以較好地限制股價(jià)瞬時(shí)大幅上漲和下跌，一定程度抑制極端非理性申報(bào)，從而平滑股價(jià)波動(dòng)，對(duì)過度炒作行為予以遏制。

最后，主板新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的。“投資者需要注意的是，新股上市初期是有融券機(jī)制制衡的，不要簡(jiǎn)單認(rèn)為新股上市初期股價(jià)只漲不跌。”上述市場(chǎng)人士稱。

投資者要積極適應(yīng)交易制度變化

雖然交易制度發(fā)生變化，但主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變。中國結(jié)最新算數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月底，證券市場(chǎng)投資者達(dá)21465.78萬，其中，開立A股賬戶投資者21356.59萬。即可以參與主板交易的投資者數(shù)量超2.1億，其中95%以上都是中小投資者。

在對(duì)交易制度修訂的同時(shí)，監(jiān)管部門同時(shí)兼顧投資者保護(hù)。李美岑表示，優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度，能夠避免極端交易帶來的流動(dòng)性擠兌，給予投資者時(shí)間思考和操作。同時(shí)，強(qiáng)化信息披露，讓投資者能夠獲得更多官方披露的信息。如增加主板股票嚴(yán)重異常波動(dòng)指標(biāo)，包括連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)4次出現(xiàn)同向異常波動(dòng)情形等指標(biāo)。股票出現(xiàn)嚴(yán)重異常波動(dòng)的，將公布投資者分類交易統(tǒng)計(jì)等信息。

對(duì)于交易制度變化帶來的潛在投資風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)人士表示，建議投資者理性參與“打新”，密切關(guān)注異常波動(dòng)時(shí)的官方信披，以及堅(jiān)持價(jià)值投資，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

首先，理性參與“打新”。李美岑表示，隨著我國全面注冊(cè)制的落地，后續(xù)上市公司數(shù)量有望快速增加。同時(shí)，上市的標(biāo)準(zhǔn)更加多樣化，對(duì)于尚未盈利的公司也有上市的機(jī)會(huì)。因此，需要投資者認(rèn)真仔細(xì)研讀發(fā)行人招股意向書內(nèi)容，研究新股的投資價(jià)值，過去“打新躺贏”的時(shí)代不復(fù)存在。

其次，密切關(guān)注異常波動(dòng)時(shí)的官方信披。吳波建議，投資者在新股上市初期密切關(guān)注交易所及券商發(fā)布的風(fēng)險(xiǎn)提示，特別是在新股上市初期股價(jià)出現(xiàn)大幅異常波動(dòng)時(shí)，審慎、理性參與交易。

李美岑表示，全面注冊(cè)制落地后，各項(xiàng)信息披露制度同步實(shí)行。對(duì)于股價(jià)異常波動(dòng)等現(xiàn)象，投資者應(yīng)及時(shí)關(guān)注官方披露的信息，充分盡調(diào)背后的原因，運(yùn)用官方信息做出合理投資決策。

最后，堅(jiān)持價(jià)值投資，多元配置防控風(fēng)險(xiǎn)。李美岑表示，隨著我國資本市場(chǎng)持續(xù)的改革完善，機(jī)構(gòu)投資者比例提升，海外資本持續(xù)加配中國股票。建議投資者強(qiáng)化價(jià)值投資，規(guī)避盲目炒作，以長(zhǎng)線角度享受我國上市公司的快速成長(zhǎng)。

吳波表示，全面注冊(cè)制下上市條件更加多元化，一方面有助于豐富A股投資標(biāo)的，另一方面需要投資者更加注重企業(yè)基本面，避免盲目投資。投資者可以通過資產(chǎn)配置、基金投顧、FOF投資、指數(shù)化投資等方式，降低投資風(fēng)險(xiǎn)和選股難度，做到理性投資、價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資。

（文章來源：證券日?qǐng)?bào)）