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核心結論：

【資料圖】

(1)短期層面，成交額占比快速提升，意味著情緒短期內進入到高潮，預期充分演繹，這個過程可能持續幾周；

(2)隨后在基本面預期變化、風格變遷、外部沖擊等影響下，情緒階段性退潮，成交額占比也開始消化回落，而這個過程中，板塊是震蕩還是大幅下跌，取決于是否有強基本面支撐。

(3)中期層面，當板塊成交額占比回落到底部的時候，意味著性價比的大幅提升，但股價能否再度起來，超額收益會不會再創新高，最重要的還是回歸基本面預期，比如產業周期和催化劑。

1. 如何衡量擁擠度？這個指標在多長時間維度較為有效？

我們用板塊的成交額占全部A股的比重來衡量板塊的擁擠程度。從時間層面來看，成交額占比是短期有效指標，與最近1-2年內的位置相比較為有意義。由于A股在中期層面可能會出現風格的輪動與賽道的變遷，因此成交額占比的波動中樞在中期層面也會發生變化。比如光伏、白酒，當前相比于21年之前，成交額占比的中樞分別出現了顯著的上行與下行。

(1)擁擠度指標反映的是板塊短期的交易預期，衡量的是板塊的性價比高低，它本身并不意味著板塊即將漲或者跌，而基本面、流動性、事件的催化往往是決定板塊進一步走勢的因素。

(2)板塊的成交額占比在達到階段性高點后，往往對利好鈍化，對利空敏感，性價比大幅下降，后續對基本面、流動性的驗證以及事件影響往往決定板塊是轉入震蕩還是調整消化。以新能源車為例：新能源車在最近2年經歷了4次成交額占比的大幅上升，分別是21年年初、21年的7月、21年12月和22年7月，其中前兩次(基本面支撐較強)板塊擁擠度達到階段性高位之后，分別是小幅下跌和震蕩，而后兩次(基本面預期弱化)則出現了較大幅度的下跌。

(3)當板塊擁擠度到達低位后，只能代表板塊性價比較高，后續是否上漲需要事件或者業績催化，從而改善基本面預期。以計算機為例：22年10月“大安全”主題活躍之前，擁擠度在相對底部震蕩近半年，直到10月“二十大”會議強調了安全主題的重要性，計算機板塊的擁擠度和超額收益均快速上升。22年底擁擠度再度回落相對低位，隨后在信創、數字經濟、chatGPT的催化下，擁擠度和超額收益快速上行。

3.如何看待TMT成交占比的大幅提升？

(1)從當前來看，不管是TMT大類板塊整體，還是主要細分方向，均出現了成交額占比快速上行到高位的情況。因此，從短期的角度來看，目前TMT板塊性價比下降，短期進一步上漲的話可能需要更超預期的事件催化和基本面預期的改善，因此不建議追漲，而性價比下降之后是轉入震蕩還是調整消化，可能還是要等待后續產業層面催化驗證與基本面預期驗證。

(2)但值得關注的是，擁擠度是一個偏短期的指標，對于中期層面TMT板塊的走勢，還需要關注整個產業周期的演進與變化。

（文章來源：天風證券）