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一、美國通脹高峰已過，加息效應將逐步顯現。鑒于當前美國經濟顯示出的韌性，美聯儲可能將政策利率在周期高位維持一段時間，年內降息的概率在降低。但同時，雖然美國通脹回落速度沒有預期的那樣快，經濟活動表現也好于預期，但我們仍然預計物價上漲壓力的緩解會在2023年持續：一方面，2022年開始美國M2增速呈現快速下滑，2022年12月M2同比增速轉負，已明顯削弱美國未來通脹的貨幣基礎；另一方面，隨著2022年加息延遲效應的顯現，美國經濟增速將放緩，美元指數的上行空間或有限。往后看，鑒于國內經濟疫后復蘇趨勢明朗，人民幣匯率具備較好支撐，后續將轉為雙向波動。

二、疫后復蘇在途，企業盈利預期環比改善。2月制造業PMI升至52.6%，較上月提升2.5個百分點，供需兩端均出現好轉；從企業規模看，2月大、中和小型企業 PMI 指數均明顯回升。2月服務業PMI錄得55.6%，其中道路運輸、航空運輸、郵政、住宿、租賃及商務服務等行業位于高位景氣區間。從企業經營預期看，2月企業生產經營活動預期指數上行1.9個百分點至57.5%，表明疫后企業信心持續恢復。從BCI指數看，2月企業經營狀況指數、企業利潤前瞻指數和企業銷售前瞻指數均較上月明顯提升，預計全年A股企業盈利將呈現筑底回升。

三、穩固復蘇基礎，國內政策“穩中求進”。政府工作報告將今年GDP增速目標設立在5%左右，目標相對穩健，主要考慮：1)著力推動高質量發展，避免透支未來。當前國內經濟復蘇趨勢明朗，經濟增長預期目標有望實現，后續政策“強刺激”的概率下降；2)海外加息、外需走弱、地緣事件擾動仍在，合理的增速目標有助于穩定市場預期，體現了政策務實的態度。2023年經濟工作重點方面，將著力擴大國內需求，把恢復和擴大消費擺在優先位置。產業政策方面，硬科技、“安全”、數字經濟等領域是重點。

四、投資建議：A股步入兩會行情，重視產業政策催化。政府工作報告設立的GDP增速目標符合市場預期，當前國內經濟疫后復蘇趨勢明朗，預計后續政策“強刺激”的概率不高，財政和貨幣政策相對穩健。擴內需、促消費將是全年穩增長的重要抓手，同時硬科技、安全、數字經濟等領域有望迎產業政策催化。伴隨經濟數據和企業財報的驗證，A股指數有望實現震蕩中上移，海外加息預期和地緣事件更多是短期擾動。行業配置上，建議關注：

1)疫后復蘇相關的“醫藥、食品飲料”；

2)產業政策支持的“數字經濟、信創、新能源部分領域”；

3)改革相關主題“通信、傳媒、券商、計算機”等。

風險提示：疫情反復；海外市場大幅波動；地緣沖突等。

（文章來源：華西證券）