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(相關(guān)資料圖)

全面注冊制改革疊加轉(zhuǎn)融通費(fèi)率調(diào)降，金融改革政策全面推進(jìn)，跨年行情進(jìn)入政策兌現(xiàn)階段。全面注冊制提振市場情緒，市場大概率溫和上漲，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看上證指數(shù)在三次注冊制試點(diǎn)后30交易日漲跌幅分別為0.91%、-0.76%、2.34%；創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為5.83%、3.73%、-3.18%。從中長期視角來看，全面注冊制導(dǎo)致A股市場整體IPO金額增加9.79%，對A股市場整體流動性沖擊有限，而轉(zhuǎn)融業(yè)務(wù)規(guī)則調(diào)整將提升兩融交易活躍度，歷史上上證指數(shù)、萬得全A在四次轉(zhuǎn)融資費(fèi)下調(diào)后60日交易日平均漲跌幅分別為5.72%、7.53%，上漲概率分別為75%、100%，消費(fèi)和金融風(fēng)格，家用電器、食品飲料和計(jì)算機(jī)行業(yè)表現(xiàn)居前。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，市場階段高點(diǎn)前風(fēng)格走向均衡，消費(fèi)相對占優(yōu)。自2019年以來，萬得全A指數(shù)經(jīng)歷過五次高點(diǎn)，分別對應(yīng)2019年4月、2020年7月、2021年2月、2021年12月以及2022年7月。在市場的最后沖刺階段，我們觀測到指數(shù)高點(diǎn)前市場風(fēng)格從前期的成長占優(yōu)逐漸走向均衡，在指數(shù)高點(diǎn)前的10個交易日內(nèi)萬得全A平均上漲6.43%，風(fēng)格間分化收斂，消費(fèi)板塊出現(xiàn)過三次相對占優(yōu)的情形，主要是受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與資金的推動，在高點(diǎn)前的10/20個交易日內(nèi)分別取得了1.88%/3.55%的超額收益；勝率較高的行業(yè)包括社會服務(wù)、食品飲料、美容護(hù)理等。

藍(lán)籌股仍有最后一漲。隨著防控政策放開后線下經(jīng)濟(jì)活動的快速修復(fù)，市場正在逐步由“強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)”向著復(fù)蘇預(yù)期兌現(xiàn)的邏輯轉(zhuǎn)變，另一方面注冊制改革的政策推進(jìn)疊加兩會臨近背景下針對金融體系與國企改革的政策有望逐步落地，跨年行情仍有最后一漲。而從風(fēng)格來看，經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)，短端利率快速上行，高風(fēng)偏資金獲利了結(jié)，市場風(fēng)格正在回歸價(jià)值主線。短期來看，在國企改革政策預(yù)期催化之下，金融，通信，火電，建筑，交運(yùn)，軍工等行業(yè)仍有機(jī)會。

價(jià)值投資的長期回歸仍在途中。我們在《當(dāng)下市場與2019年的異與同》提出“2023年市場是2019年節(jié)奏與2017年風(fēng)格的結(jié)合”。中期來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)，海外流動性預(yù)期修正，疊加金融改革推進(jìn)，價(jià)值風(fēng)格的回歸仍是大勢所趨。行業(yè)層面建議關(guān)注：醫(yī)藥中消費(fèi)屬性較強(qiáng)的消費(fèi)醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域；地產(chǎn)后周期的家電，建材，輕工等行業(yè)；隨著消費(fèi)電子中的存儲、面板等細(xì)分行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)不及預(yù)期，國內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。

（文章來源：西部證券）