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嘉賓介紹：郭盛華，友山基金宏觀研究員，致力于宏觀經濟、貨幣理論和政策、利率等領域的研究，長期追蹤觀察全球金融市場動態，對美國、歐元區、英國、日本等發達經濟體貨幣當局的政策框架，以及中國、巴西、越南、土耳其等新興經濟體中央銀行的政策措施有全面、深入研究。

近期美國的通脹見頂回落，通脹壓力有所緩解，市場普遍認為美聯儲加息腳步將逐步放緩。那么美國的經濟情況具體如何，對美聯儲有何展望，資本市場又將被如何影響？

郭盛華表示，美國沒要的通脹指標都從歷史高位回落，通脹壓力顯著緩解，預計美聯儲本輪加息將進入尾聲。海外方面，全球經濟增長放緩，通脹壓力緩解，預計中長期利率見頂回落，債券整體表現好于股票。國內方面，經濟復蘇下A股可能有修復性行情，債券市場短期有利好，但中長期利空，人民幣匯率仍會保持反彈趨勢。

(資料圖片僅供參考)

以下為文字精華：

1、友山基金郭盛華：美國通脹顯著緩解 本輪加息將入尾聲

郭盛華：我們先簡要地梳理一下美國通脹和勞動力市場的最新變化。美聯儲2022年連續加息縮表，緊縮政策對總需求的抑制作用已經得到體現，再加上全球供應鏈的緩解，美國的主要通脹指標都從歷史高位見頂回落，包括像美國的CPI，11月份已經同比回落到7.16%，最高的時候是9.1%，美國的核心CPI也回落到6%。

另外我們重點強調一個通脹指標，就是美國的核心PCE通脹，11月份美國核心PCE通脹同比漲幅是4.68%，是13個月最低的，關鍵在于核心PCE通脹4.68%，只比美國目前的聯邦基金利率的上限4.5%高了18個基點。

我們預計通脹會進一步回落。假設美聯儲在下一次會議上加息25個基點，就意味著政策利率會高于核心PCE，通常這是美聯儲緊縮政策的重要的轉折點。我們初步預計美聯儲本輪加息將進入尾聲，下一階段以縮表為主，這是一個比較重要的變化。

為什么美國通脹會出現比較顯著的緩解？通脹壓力，其實有兩個原因，一個是美聯儲緊縮政策抑制總需求，全年它加息7次，縮表4,385億美元，這是政策方面的原因。另外一個，全球供應鏈壓力顯著緩解，有一個指標叫全球供應鏈的壓力指數指標，前幾個月回落得非常顯著。在美聯儲收緊政策和供應鏈壓力指數下跌一段時間之后，美國的CPI等主要的通脹指標都開始放緩，通脹壓力緩解。

再看經濟運行的另一個重要的方面，就是勞動力市場，在美聯儲緊縮政策的影響下，美國的勞動力市場也出現了邊際轉弱的跡象，表現為非農就業的增長下降，失業金申請人數有所增加，職位空缺人數減少，工資增長放緩。12月美國的失業率是3.5%，這個表明它的勞動力市場仍然比較強勁，但是非農就業增長不及之前的月份，12月份的非農就業增加是22.3萬，這是22個月新低。雖然說失業率很低，但是有跡象表明就業市場開始邊際轉弱。

另一個指標就是失業金申請人數，2022年最后一周，美國的初次失業金申請人數是20.4萬，比3月中旬美聯儲開始加息的時候增加了3.8萬，連續申請失業金人數是169.4萬，比5月下旬美聯儲開始縮表之前增加了38.8萬，這個指標也可以表明勞動力市場邊際轉弱。

另外就是職位空缺，11月份美國職位空缺是1045.8萬個，這個比3月美聯儲開始加息的時候減少了139.7萬個，減少的幅度比較大。

美國的工資增長放緩，12月份的平均時薪同比是4.6%，這個是15個月以來增幅最低的一次。

總結一下，因為實體經濟它既受美聯儲政策抑制總需求的影響，又受供給恢復的影響，因此我們看到通脹出現改善，但是勞動力市場的供給端沒有明顯改善，因此勞動力市場目前還是比較強勁，僅僅有輕微的轉弱跡象。但是隨著美聯儲緊縮政策的效果繼續體現，預計2023年美國的通脹壓力會進一步緩解，同時美國的失業率會有小幅的上升，預計會上升到4%—4.5%，美國的勞動力市場仍然會有進一步轉弱的趨勢。

2、友山基金郭盛華：全球經濟增長放緩 海外衰退風險加劇

郭盛華：我們跟大家來聊一聊，未來全球資本市場以及國內的資本市場會有哪些可能的變化。

先說一下海外的情況，在全球經濟增長逐步放緩，通脹壓力又開始緩解的情況下，美聯儲放緩了加息的力度，未來我們預計中長期的利率會見頂回落。在這樣的政策環境下和經濟環境下，債券應該是有比較好的機會的。

由于增長放緩，海外上市公司的業績應該是趨于下降的，那么對轉債也好，對股票市場也好，是不友好的。2022年我們回憶市場的表現，發現美聯儲緊縮政策對全球資本市場影響非常重大。今年主要經濟體面臨增長放緩，業績下降，我們簡單地說就是殺業績有風險的，因此債券市場整體表現會好于股票市場，商品市場因為增長放緩，需求會下降，總體上也不會有大的機會。

從股票市場來看，如果我們分具體的經濟體的話，那么美國也好，歐元區也好，英國也好，都面臨經濟增長放緩，因此不會有太好的機會，當然跟去年比可能會略微好一點，但是面臨增長放緩的風險。

值得關注的可能有兩個，一個是日本，因為日本央行到目前為止仍然是寬松政策，支持經濟復蘇；另外一個是中國，對公共衛生事件政策方面進行了重大的調整，那么預計。經過一段時間的適應之后，國內的經濟會迎來復蘇，那么日本和中國的股票市場，我們認為可能會有比較好的機會，這是股票方面。

另外說一下匯率，美元已經從高位回落了，因為通脹緩和之后，美聯儲放慢了加息節奏。英鎊也好，歐元也好，日元人民幣等等，主要的非美貨幣都出現了反彈，但是歐元區和英國都面臨衰退的風險，因此歐元也好，英鎊的反彈也好，可能是有限的，日元和人民幣可能會有比較好的表現。原因剛才我們已經說過了，日本經濟復蘇，中國的經濟未來有復蘇的預期，另外一個貨幣是印度的盧比，可能會有機會，因為印度到目前為止，它的經濟增長都是比較快的，這是主要的貨幣方面。

商品方面我們再簡單地說一下，其中可以關注的是貴金屬，因為美聯儲調整加息的節奏之后，美元的利率可能未來會見頂，對于貴金屬是一個利好。另外就是黑色品種，因為中國的經濟復蘇，特別是房地產有邊際改善的預期，這個可能會有階段性機會。像其他的商品，有色金屬也好，能源化工也好，輕工也好，都面臨增長放緩和需求回落的影響，總體上不會有太好的機會。

3、友山基金郭盛華：國內經濟持續復蘇 A股迎修復性行情

郭盛華：最后我們再和大家簡單地聊一下國內的資本市場。

海外近兩年的經驗表明，在公共衛生事件的高峰之后，加上政策的支持，經濟都會出現比較強勁的復蘇。國內我們認為也是這樣的，經過一段時間的調整和適應之后，未來我們認為市場會轉向交易國內經濟復蘇主要的因素，A股應該會有修復的行情。債券方面有點不一樣，因為隨著經濟的恢復，信用債會逐步得到修復，但利率債會出現拐點。

為什么這么說？利率債它主要的影響因素，一個是利好的，我們預計央行近期會通過公開市場操作投放短期流動性，確保金融機構跨年的資金，但另外一方面也有利空的因素，年初是地方政府債券發行的高峰期，債券會面臨供給壓力。因此疊加經濟復蘇的預期，我們認為國內的債券市場短期面臨一定的利好，但中長期是利空的。

另外再提一下商品，國內的商品和海外可能有一些區別，因為國內為了支持房地產行業健康發展，穩定國內的經濟，在三支箭等供給端支持政策的基礎上，我們預計各個地方未來會繼續出臺需求端的政策來改善住房的需求，因此商品市場會在某種程度上受益，特別是和房地產密切相關的黑色品種，預計還會有階段性的交易機會。

最后我們聊一下匯率，因為美國的通脹已經漸漸回落，美聯儲也放緩了加息的節奏，美元指數已經轉弱，中美利差也有所收窄，人民幣貶值的壓力已經顯著的減輕，人民幣對美元的匯率預計還會保持一定的反彈趨勢。這對于緩解資本流出，吸引國際資本進入中國資本市場是有利的。