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周一，A股三大指數集體收漲，高歌猛進的券商股成為市場上“最靚的仔”。

(資料圖片)

盤面上，券商指數昨日開盤后一路走高，盤中一度漲逾5%，午后短暫沖高后有所回落，截至收盤上漲3.21%。個股方面，山西證券、湘財股份漲停，廣發證券上漲近8%，國聯證券上漲6%。

券商普遍認為，市場交投回暖下，券商股作為大盤指數突破關鍵點位的催化劑有望發力，結合估值目前券商尚處底部區域，券商板塊已進入上行通道。另一方面，上周五《證券經紀業務管理辦法》(簡稱“《辦法》”)的發布也為券商經紀業務帶來利好。

“牛市旗手”持續反彈

事實上，隨著近期市場回暖，前幾個月表現相對低迷的券商股也在近期持續反彈。

進入1月份以來，截至周一收盤，券商指數漲幅達到9.23%。個股層面，已有11只券商股本月漲幅超10%，其中湘財股份本月漲幅達到31%，東方證券漲逾20%，興業證券、東方財富分別漲逾15%。

記者注意到，近期券商分析師也對券商股后市的表現頗為樂觀。東北證券認為，目前券商股上行趨勢已現，業績和估值低基數疊加增長預期，經濟回暖、政策利好背景下券商將迎來更高的業績增速，券商配置價值正在凸顯。

浙商證券策略首席王楊1月15日研報認為，券商投資方法論在于上證指數突破關鍵點位的催化劑，隨著新一輪小牛市開啟，預計上證指數將拾級而上。結合估值目前券商尚處底部區域，接下來隨著指數沖關，券商板塊預計將迎來脈沖式上漲。

浙商證券還指出，券商股作為牛市的經典板塊，在牛市中具有三大運行規律。

其一，牛市中券商股上漲并非與指數點位簡單正相關，事實上，上證指數所處的位置區間對券商的投資指引意義更重要，也即券商股是指數沖關的催化劑。

其二，這種規律背后有其合理性，原因在于，券商的超額收益水平，其實是投資者抬高其估值的過程，本質上取決投資者對A股指數空間的預期。其中關鍵的一點在于，預期往往被提前反映。

其三，復盤規律也在驗證上述觀點， 在2005-2007、2013-2015、2019-2021三輪上漲周期中，券商超額收益最為明顯的階段，是上證指數突破前期壓力平臺期間。

緩解券商價格戰短期擔憂

本輪券商股的節節攀升，與上周五《證券經紀業務管理辦法》的正式發布或許也不無關系。

一直以來，證券經紀業務都是券商傳統及核心業務，也是支持券商其他各類業務發展的基礎。據中金公司非銀團隊統計，目前行業內分支機構數量達1.2萬家，客戶數量達2.1億。2022年前三季度中，該項業務收入占比高達29%，為券商第一大業務。

然而，伴隨互聯網興起及行業競爭加劇，券商經紀業務展業形態有所變化——展業方式逐漸由線下轉變為線上，券商通過自媒體及互聯網平臺投放廣告進行獲客，財富管理轉型下券商在客戶分層、績效考核、服務質量等方面均有變化，以及行業內傭金率持續下行等。

方正證券非銀行業分析師鄭豪就提到，由于證券經紀業務同質化嚴重，在行業競爭激烈的背景下，近幾年傭金費率有所下滑。此次《辦法》規定，收取的傭金不得明顯低于證券業務服務成本，不得使用“零傭”“免費”等用語進行宣傳，有利于引導行業經紀業務健康發展，加強專業增值服務的提供。

西部證券非銀首席羅鉆輝則進一步表示，《辦法》落地后，牌照是經營境內外經紀業務的基礎，緩解市場對于證券業務降費讓利的短期擔憂。從中長期角度來看，做大客戶群體能夠有效分攤“服務成本”，以更低的價格助力新客獲客，形成良性循環，最終立足于龐大客群深度挖掘客戶價值，因此頭部機構更具價格優勢。

經紀業務新規釋放利好

以更宏觀的視角來看，中金公司非銀團隊分析指出，《辦法》適應了經紀業務新形勢，促進行業平穩健康發展。本次《辦法》涉及經紀業務營銷、客戶管理、業務流程、收費定價、合規風控等方面，進一步規范了互聯網發展下經紀業務營銷活動，助力券商實現精細化客戶管理，引導行業良性競爭，促進行業服務質量提升，推動行業合規穩健發展。“我們認為，合規內控能力強、流量基礎及客戶質量較高、運營效率較高、具備成本優勢的券商將更加受益”。

在興業證券非銀首席分析師徐一洲看來，《辦法》值得關注的重點包括，順應跨境互聯網券商監管邏輯明確經紀業務內涵，明確互聯網廣告業務模式合法性。通過加強信息披露明確券商交易傭金構成，禁止惡意價格戰，推動行業傭金費率筑底。健全經紀業務考核邏輯，推動行業實現高質量發展。選股方面可關注受益于低基數，短期業績有望迎來反轉的券商、長期具備盈利增長空間的券商，以及估值具備提升邏輯的券商。

他還提到，《辦法》為未來主經紀商等創新業務的發展預留政策窗口。一方面，《辦法》明確證券公司實行主經紀商業務模式的合法性；另一方面，《辦法》提出證監會可以對商業銀行存管證券公司投資者資金的規模、范圍、業務模式等提出差異化監管要求，這或將對未來經紀業務模式創新留下更多可能性。

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（文章來源：證券時報）