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身處技術(shù)和資金密集型的環(huán)氧氯丙烷行業(yè)，高速發(fā)展的環(huán)洋股份求資若渴。目前，其仍需面對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用率高企，及償債能力指標(biāo)弱于同業(yè)平均水平的情況

提及“環(huán)氧樹(shù)脂”，很多人會(huì)感到陌生，但作為涂料產(chǎn)品中最不可或缺的成膜物質(zhì)，其憑借化學(xué)穩(wěn)定性高和耐腐蝕性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，已廣泛應(yīng)用于船舶制造、海洋工程、食品工業(yè)、建材家居、管道運(yùn)輸?shù)榷鄠€(gè)行業(yè)。

需求激增之下，作為主要用于生產(chǎn)環(huán)氧樹(shù)脂的有機(jī)化工原料，環(huán)氧氯丙烷近年產(chǎn)能也隨之提升。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2019年全球環(huán)氧氯丙烷總產(chǎn)能約280萬(wàn)噸，其中產(chǎn)能擴(kuò)張主要集中在中國(guó)。從全球地域分布情況來(lái)看，環(huán)氧氯丙烷裝置主要集中在亞洲、歐洲和北美洲地區(qū)，其中亞洲地區(qū)占比達(dá)65%。值得注意的是，中國(guó)環(huán)氧氯丙烷產(chǎn)能約占全球總產(chǎn)能的50%，位居首位。

受益于下游市場(chǎng)需求拉動(dòng)，環(huán)氧氯丙烷行業(yè)進(jìn)入快速成長(zhǎng)的上升通道。近期，專(zhuān)業(yè)從事環(huán)氧氯丙烷生產(chǎn)銷(xiāo)售的寧波環(huán)洋新材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)環(huán)洋股份)亦向上海證券交易所遞交招股書(shū)，擬在科創(chuàng)板上市。

此次IPO，該公司擬公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)6800萬(wàn)股(不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量)。本次募集資金擬用于24萬(wàn)t/a環(huán)氧樹(shù)脂一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)改造暨高鹽廢水綜合利用示范項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，共計(jì)20億元(人民幣，下同)。

身處技術(shù)和資金密集型的環(huán)氧氯丙烷行業(yè)，高速發(fā)展的環(huán)洋股份求資若渴。目前其仍需面對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用率高企及償債能力指標(biāo)弱于同業(yè)平均水平的情況。

毛利率跌宕

環(huán)洋股份成立于2010年，是一家專(zhuān)業(yè)從事環(huán)氧氯丙烷的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。其環(huán)氧氯丙烷產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)環(huán)氧樹(shù)脂、固化劑TGIC、溶劑、稀釋劑、氯醇橡膠、聚醚多元醇、陽(yáng)離子醚化劑、醫(yī)藥中間體、表面活性劑等多種化工產(chǎn)品。

據(jù)招股書(shū)顯示，2017年、2018年、2019年及2020年1—9月(以下稱(chēng)報(bào)告期)，該公司營(yíng)業(yè)收入分別為5.41億元、8.06億元、11.29億元及7.56億元;同期扣非歸母凈利潤(rùn)分別為9834.71萬(wàn)元、1.36億元、3.71億元及1.90億元。

業(yè)績(jī)提升固然可喜，但快速發(fā)展背后，環(huán)洋股份毛利率波動(dòng)較大?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，該公司的毛利率分別為30.93%、29.76%、47.83%和41.77%。

對(duì)此，環(huán)洋股份解釋稱(chēng)，導(dǎo)致其毛利率大幅波動(dòng)的原因主要是由于環(huán)氧氯丙烷銷(xiāo)售價(jià)格及上游甘油采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)所致。

2017年至2019年，環(huán)氧氯丙烷市場(chǎng)呈供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格持續(xù)上升，而在2020年1—9月，由于環(huán)氧氯丙烷市場(chǎng)需求增速放緩，產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格小幅下跌。

此外，2018年至2019年，隨著全球?qū)τ谀茉醇碍h(huán)境氣候問(wèn)題的重視程度的日益增加，生物柴油行業(yè)持續(xù)高速增長(zhǎng)，同時(shí)帶動(dòng)副產(chǎn)品甘油產(chǎn)量的穩(wěn)步提升，甘油市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下降。

據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司環(huán)氧氯丙烷的銷(xiāo)售均價(jià)分別為8230.14元/噸、9929.21元/噸、10857.57元/噸和8476.21元/噸，存在較為明顯的波動(dòng)。

償債指標(biāo)低于同業(yè)均值

同時(shí)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，環(huán)洋股份償債能力總體低于同行可比公司平均水平。

據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司流動(dòng)比率分別為1.42倍、1.29倍、1.72倍及1.78倍;同期速動(dòng)比率分別為1.18倍、0.85倍、1.11倍及1.18倍，均低于同業(yè)可比公司平均水平。

而環(huán)洋股份50%上下的資產(chǎn)負(fù)債率，更遠(yuǎn)高于同行可比公司在30%上下浮動(dòng)的平均值。

環(huán)洋股份對(duì)此回應(yīng)稱(chēng)，這主要是由于同行業(yè)可比公司已上市，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得以改善，償債能力大幅提升，而公司主要依賴(lài)銀行貸款及票據(jù)貼現(xiàn)等方式融資。

據(jù)招股書(shū)顯示，環(huán)洋股份所處環(huán)氧氯丙烷行業(yè)為技術(shù)和資金密集型行業(yè)，場(chǎng)地、設(shè)備、運(yùn)營(yíng)資金、研發(fā)投入等資金需求量較高。目前公司處于高速發(fā)展階段，對(duì)資本的需求較大。但現(xiàn)階段公司融資渠道有限，主要依靠股東資本金投入，自身經(jīng)營(yíng)積累及銀行貸款來(lái)解決融資問(wèn)題。

與此同時(shí)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，較為單一的融資渠道，還令環(huán)洋股份財(cái)務(wù)費(fèi)用率也高于同行可比企業(yè)。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.22%、2.21%、1.88%、及2.01%。這是由于環(huán)洋股份外部融資手段主要依靠銀行借款，與之相關(guān)的利息支出相對(duì)較高所致。

環(huán)洋股份資產(chǎn)負(fù)債率與同行業(yè)上市公司對(duì)比情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

存貨周轉(zhuǎn)率逐年下滑

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，環(huán)洋股份的存貨周轉(zhuǎn)率亦難言樂(lè)觀。

據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.87次、3.45次、2.08次及1.19次。該指標(biāo)不但呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)，且低于同行可比公司均值。

環(huán)洋股份對(duì)此表示，這主要是由于公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，同時(shí)，科麟環(huán)保“TDI、MDI尾氣廢HCl綜合利用一期項(xiàng)目”預(yù)計(jì)于2021年6月末完工投產(chǎn)，公司相應(yīng)備貨，因此導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降。

據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)環(huán)氧氯丙烷銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為89.35%、86.75%、94.57%和91.16%，占比較高。

盡管公司一直積極布局碳三產(chǎn)業(yè)鏈，投資建設(shè)環(huán)氧樹(shù)脂、氫氧化鈣生產(chǎn)線，積極實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化整合，但在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，環(huán)氧氯丙烷仍是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源，如果環(huán)氧氯丙烷下游市場(chǎng)發(fā)生重大變化，將對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，2020年受環(huán)保方面的限制，環(huán)氧氯丙烷行業(yè)開(kāi)工率一直難以提升，平均開(kāi)工率在50%上下，年產(chǎn)量不到70萬(wàn)噸。

2021年，隨著環(huán)洋化工等六家企業(yè)裝置計(jì)劃投產(chǎn)，其合計(jì)產(chǎn)能為43萬(wàn)噸/年，致使總產(chǎn)能增幅將達(dá)到29%。未來(lái)幾年，隨著同業(yè)其他企業(yè)的大裝置也將計(jì)劃投產(chǎn)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)量可達(dá)到80多萬(wàn)噸。到那時(shí)，環(huán)氧氯丙烷行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的局面或許將再一次降臨。