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今年以來免稅行業(yè)一直維持較高熱度。

7月初，海南離島免稅政策做出新的調(diào)整，免稅業(yè)迎來實(shí)質(zhì)性利好。7月底，中央政治局召開會(huì)議，提及“內(nèi)循環(huán)”概念，為免稅行業(yè)再添一把火。

免稅行業(yè)空間到底有多大?國內(nèi)免稅業(yè)格局如何?免稅行業(yè)的投資邏輯是什么?8月6日，國信證券社服首席分析師曾光(證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980511040003)做客證券時(shí)報(bào)·e公司微訪談直播間，為投資者解讀“內(nèi)循環(huán)”背景下免稅板塊的投資邏輯。

免稅市場空間大

新冠疫情影響著全社會(huì)的消費(fèi)支出，免稅消費(fèi)卻表現(xiàn)得十分“能打”，行業(yè)是否有“吹大”的嫌疑?

對(duì)此，曾光在證券時(shí)報(bào)·e公司微訪談中表示，消費(fèi)力回流和經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)使得中國免稅市場的空間確實(shí)很大，相比每年1400億美元的海外購物消費(fèi)，國內(nèi)500億元人民幣的免稅市場空間彈性較大。

資料顯示，2016年，中國免稅業(yè)銷售收入281.5億元人民幣，超越英國和美國，成為全球第二的免稅大國。海關(guān)統(tǒng)計(jì)，截至2019年底，累計(jì)購物1631萬人次，免稅銷售額538億元。

曾光認(rèn)為，中國免稅行業(yè)還處于成長前期，成長屬性大于周期屬性。雖然免稅行業(yè)跟經(jīng)濟(jì)環(huán)境有一定關(guān)系，但是還是保持了良好的增長態(tài)勢，特別是短期內(nèi)出境游受到嚴(yán)重影響的情況下，消費(fèi)回流也會(huì)加速免稅行業(yè)成長。

根據(jù)貝恩咨詢的預(yù)測，2010年~2020年期間，亞太地區(qū)免稅銷售額占全球總量的比例將從37%提升至53%。根據(jù)當(dāng)前政策放開及免稅行業(yè)增長態(tài)勢，中國有望成為全球免稅消費(fèi)大國之一。

格局不會(huì)大幅改變

目前國內(nèi)的免稅市場呈現(xiàn)出“一超多強(qiáng)”的競爭格局。中國中免是目前最大的免稅龍頭，坐擁市場上的8張免稅牌照的其中4張。

資料顯示，中免已經(jīng)先后中標(biāo)中國香港機(jī)場煙酒段、首都機(jī)場、白云機(jī)場、澳門機(jī)場、上海機(jī)場免稅以及國內(nèi)其他機(jī)場口岸免稅店，擁有著超過80%的國內(nèi)免稅市場份額。

今年6月，王府井發(fā)布公告稱，公司被授予免稅品經(jīng)營資質(zhì)，可以經(jīng)營免稅品零售業(yè)務(wù)。這是自上世紀(jì)80年代以來，第二次正式批準(zhǔn)新的免稅零售經(jīng)營牌照。分析指出，此次新牌照的發(fā)放或許預(yù)示著免稅特許經(jīng)營行業(yè)新的變局。

政策開放后，牌照含金量是否會(huì)被稀釋?曾光表示，整個(gè)行業(yè)過去也是“中免+幾個(gè)地方牌照”的模式。“免稅行業(yè)一看牌照，二看規(guī)模。雖然市場的進(jìn)一步開放有可能影響中免未來的市場份額預(yù)期和毛利率預(yù)期，但是整體上，中免占據(jù)主導(dǎo)地位的格局預(yù)計(jì)不會(huì)大幅改變。”

我國的免稅銷售主要發(fā)生在機(jī)場免稅和離島免稅，曾光認(rèn)為，目前免稅運(yùn)營商除了機(jī)場店外，更多的看點(diǎn)是市內(nèi)店。機(jī)場店做規(guī)模，市內(nèi)店做利潤。營收的快速增長是驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長的首要利好。

在資本市場上，免稅概念被頻繁提及。

繼百聯(lián)股份、凱撒旅業(yè)、大商股份等十余家上市公司或大股東先后披露欲試水免稅品經(jīng)營后，海汽集團(tuán)大股東也于7月30日正式上報(bào)離島免稅品經(jīng)營資質(zhì)的申請(qǐng)。與此同時(shí)，京東國際也計(jì)劃在海南自由貿(mào)易港開展跨境零售進(jìn)口業(yè)務(wù)，擬開設(shè)京東國際線下免稅店或體驗(yàn)店。

龍頭集中是趨勢

二級(jí)市場上，只要搭乘免稅概念，股價(jià)必定會(huì)獲得不錯(cuò)的漲幅。海汽集團(tuán)過去一周股價(jià)累計(jì)上漲超30%。今年6月獲得免稅牌照的王府井股價(jià)在1個(gè)月內(nèi)飆漲逾145%，目前市值465億元。

對(duì)于市場上對(duì)申請(qǐng)牌照公司的炒作，曾光直言，未來牌照是否獲批完全取決于決策層態(tài)度，有牌照不一定代表有生意。

“免稅行業(yè)的投資邏輯一方面是消費(fèi)升級(jí)的大趨勢不變，另一方面是消費(fèi)力回流形成國外市場的替代。”從投資角度看，曾光表示，以韓國為例，小的持牌商很難做大，最后還是龍頭集中，從全球來看也是一樣，因?yàn)樽雒舛惐旧砭托枰?guī)模優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢的加成。“就二級(jí)市場而言，我們依然堅(jiān)持戰(zhàn)略配置龍頭的觀點(diǎn)。”