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“化工茅”萬華化學(xué)（600309.SH）到底怎么了？

股價(jià)“腰斬”后，萬華化學(xué)遭遇了前董事控制的外資股東合成國際減持1%。2019年3月完成增發(fā)融資的萬華化學(xué)，在2022年3月底迎來解禁，除已經(jīng)開始減持的合成國際以外，還有幾家解禁股東尚未披露減持計(jì)劃。

市場對(duì)萬華化學(xué)猜測(cè)頗多，2021年利潤大幅增長近150%后，行業(yè)周期是不是已經(jīng)到頂峰，備受投資者的爭議。不過，萬華化學(xué)也不缺乏支持的賣方機(jī)構(gòu)。到底萬華化學(xué)能不能繼續(xù)成為價(jià)值投資者的愛股？

6月6日上午萬華化學(xué)升0.37%，報(bào)收82元/股。

合成國際減持1%，三年獲利近兩倍

端午節(jié)前，萬華化學(xué)（600309.SH）6月2日盤后發(fā)布公告，稱公司于近日接到股東Prime Partner International Limited（下稱“合成國際”）的通知。合成國際集中競價(jià)減持比例達(dá)到股份總數(shù)0.5%。另外，通過大宗交易減持比例達(dá)到股份總數(shù)0.5%，合計(jì)減持比例達(dá)到股份總數(shù)1%。減持價(jià)格是77.45元到85.22元。

萬華化學(xué)解釋：“本次減持計(jì)劃系股東根據(jù)自身資金需要自主決定，在減持期間，股東將根據(jù)市場情況、公司股價(jià)情況等因素?fù)駲C(jī)選擇是否繼續(xù)實(shí)施及如何實(shí)施本次減持計(jì)劃，減持?jǐn)?shù)量、減持時(shí)間及減持價(jià)格均存在不確定性。”

本次減持計(jì)劃實(shí)施前，股東合成國際持有萬華化學(xué)股份3.36億股，占公司總股本 10.70%，上述股份為公司非公開發(fā)行取得股份，已于2022年3月23日上市流通。

2019年3月，萬華化學(xué)完成超過500億元的增發(fā)融資，發(fā)行價(jià)格為30.43元/股，隨后連續(xù)三年的分紅分別為每股1.3元、1.3元和2.5元，可見按照減持價(jià)格，合成國際三年多的時(shí)間內(nèi)獲利接近兩倍。

三年前的增發(fā)文件顯示，2019年，合成國際的實(shí)際控制人MU Simon Xinming（牧新明）、ZHAO Bing（趙兵）、ZHONG Wenxin（鐘文心）、ZHONG Jian（鐘健）、NG Chi Kong（吳之剛）及 XING Xiaolin（邢筱琳）簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》。

其中，牧新明曾在2010年4月至2019年3月期間擔(dān)任萬華化學(xué)董事。3年前的增發(fā)后，今年3月已經(jīng)解禁，合成國際是五位解禁股東中唯一家境外股東。公司成立于2006年，注冊(cè)地在維爾京群島，主要從事投資及投資管理業(yè)務(wù)。

萬華化學(xué)2021年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司5名限售股東煙臺(tái)國豐投資控股集團(tuán)有限公司、Prime Partner International Limited、煙臺(tái)中誠投資股份有限公司、深圳市中凱信創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司、北京德杰匯通科技有限公司合計(jì)持有的公司17.16億股限售股票鎖定期滿，已完成業(yè)績承諾的履行，該部分限售股于2022年3月23日上市流通。

3月25日，萬華化學(xué)就公布了合成國際的減持計(jì)劃。不過目前除了合成國際以外，上述幾家解禁的股東尚未公布具體減持計(jì)劃。

“化工茅”前景如何

雖然2021年業(yè)績?cè)鏊俸芸欤珡?021年四季度開始，萬華化學(xué)就遭遇到了部分頂流基金經(jīng)理的拋售。

其中明星基金經(jīng)理謝治宇對(duì)萬華化學(xué)的拋售最引人矚目。謝治宇操盤的興全合潤（163406）和興全合宜（163417）在2021年三季度末，都一度把萬華化學(xué)加倉到成為第二大重倉股，持股占基金資產(chǎn)比例都超過5%。然而隨后連續(xù)兩個(gè)季度都選擇了大幅減倉，到2022年3月底，萬華化學(xué)已經(jīng)在謝治宇前十大重倉股當(dāng)中消失。

2022年第一季度，萬華化學(xué)營業(yè)收入同比增長33.44%到417.84億元，“主要系本期產(chǎn)品價(jià)格增長及銷量增加所致”，但歸屬于上市公司股東的凈利潤下滑18.84%到53.74億元，“主要系本期產(chǎn)品價(jià)格增長及銷量增加所致。”

天風(fēng)證券分析師唐婕表示，萬華化學(xué)營業(yè)成本同比大幅提升，拖累毛利率同比顯著下降（綜合毛利85.88億元，同比降低7.84億元；綜合毛利率 20.6%，同比下降9.4個(gè)百分點(diǎn)），“我們推測(cè)主要原料價(jià)格同比大幅提升（純苯、煤炭、丙烷、丁烷價(jià)格分別同比上漲43%、 70%、35%、41%），以及歐洲公司能源成本同比大幅提升所致。”

而2021年是萬華化學(xué)業(yè)績大爆發(fā)的年份，實(shí)現(xiàn)銷售收入1455.38億元，同比增加98.19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 246.49億元，同比增加145.47%；每股收益7.85元。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 42.53%，同比增加20.33個(gè)百分點(diǎn)。

一位對(duì)萬華化學(xué)前景持謹(jǐn)慎態(tài)度的私募人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，萬華化學(xué)有一定周期屬性，不可能長期維持業(yè)績的高速增長，雖然大幅調(diào)整后市盈率較低，只有10倍左右，主要是因?yàn)?021年利潤大幅增加導(dǎo)致，如果未來產(chǎn)品價(jià)格不景氣，原材料上漲的困局未解的話，那么利潤有進(jìn)一步下滑的可能，隨后如果因?yàn)槔麧櫪^續(xù)下跌，出現(xiàn)較高的市盈率，反而可能是更好的買入機(jī)會(huì)，投資者對(duì)待周期股不大好用價(jià)值股的眼光看待。