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免稅巨頭中國中免(601888.SH)H股上市按下暫停鍵。

12月3日晚間，中國中免發布公告稱，暫緩本次H股發行上市的進程。

一周前，中國中免已經通過上市聆訊，公司公告稱已經全面完成本次發行上市的相關準備工作。“臨門一腳”之時，中國中免為何打了退堂鼓?中國中免稱，受疫情影響，資本市場持續低迷。

今年以來，恒生指數不斷調整，12月3日，盤中指數創下近13個月新低。

中國中免赴港上市，其目的或是加速國際化布局。暫緩港股上市，是否會影響其國際化進程?

長江商報記者發現，中國中免的免稅業務已經面臨挑戰。

今年前三季度，雖然公司營業收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)同比大幅增長，但在三季度已經明顯放緩。不僅如此，公司凈利潤大幅增長，主要是靠機場減租。

二級市場上，今年2月18日以來，公司股價最大跌幅超過50%，市值蒸發了約3900億元。

暫緩港股上市免稅業務臨挑戰

籌備了大半年的港股上市工作擱淺，中國中免的國際化進程或受到一定影響。

中國中免最新公告稱，自啟動境外上市外資股(H股)在香港聯合交易所有限公司(以下簡稱“香港聯交所”)主板掛牌上市(以下簡稱“本次發行上市”)的相關工作以來，在境內外監管機構、股東及社會各界的大力支持下，全面完成了包括境內外有關監管機構核準在內的本次發行上市的相關準備工作。

目前，受疫情等因素影響，公司經過慎重考慮，決定暫緩本次H股發行上市的進程，后續安排視市場情況確定。

回溯公告，今年4月22日，中國中免宣布啟動H股上市，公司正與相關機構商討事宜，擬啟動在港上市籌備工作，這也是基于公司的戰略經營需要而做出的。

今年6月28日，公司進一步公告，其已向證監會遞交了本次發行上市的申請，并已獲得證監會受理。6月25日，公司已向港交所遞交本次發行上市申請，并進行了預披露。

11月11日，中國中免公告，其首次公開發行境外上市外資股(H股)獲得中國證監會批復。22日，公司再度公告，已經通過港交所上市聆訊。

通過了上市聆訊，意味著中國中免在港股掛牌完成了關鍵一步，距離正式掛牌交易為時不遠。

針對本次上市中止，中國中免的解釋是資本市場持續低迷。

誠如所言，今年以來，香港恒生指數表現不佳。

K線圖顯示，今年2月18日，恒生指數最高為31183.36點，而12月3日收報23766.69點，累計下跌約23.78%。11月30日，盤中一度下探至23175.37點，創下近13個月來的新低。

單純從恒生指數看，港股市場處于震蕩調整期。不僅如此，部分公司估值受到壓制，也有較大幅度調整。

12月4日，一投行人士向長江商報記者稱，此時在港股掛牌上市，估值可能不太理想，中國中免中止港股上市工作，具有合理性。

不過，暫緩H股上市，對中國中免的產業布局勢必會有影響。

根據上市申請資料，中國中免尋求港股上市，主因是為業務發展及擴充籌集資金、在有需要時為公司提供額外的募資平臺，從而進一步加強旅游零售行業的商業形象及市場地位，筑高公司現有業務的競爭壁壘，拓展新業務。公司計劃將本次上市募集的資金用于拓展海外渠道、鞏固國內渠道、促進產業鏈延伸，改善供應鏈效率，升級信息技術系統，招聘及培訓信息技術人才，市場推廣和完善會員體系，以及補充流動資金及其他一般公司用途。

市場布局方面，中國中免計劃開設更多市內免稅店，搶占市場先機，并以免稅作為引流的主題IP，充分發揮免稅購物的宣傳效應和品牌效應，推動市內免稅店與其他自營零售形式的協同發展。同時。公司計劃以三亞國際免稅城為基礎，進一步開發旅游零售綜合體。除了目前正在開發的海口國際免稅城，尋求擴大中國其他地區的旅游零售綜合體業務。尋求在已實施市內免稅政策的重點城市發展旅游零售綜合體業務。

中國中免稱，公司在全球范圍內與旅游零售商競爭，部分競爭對手近期已擴大或計劃擴大其在中國免稅行業的業務。

只是，本次發行上市暫緩，似乎意味著公司擴張受阻。

業績增速放緩股價腰斬

急于借赴港上市募資進行全球化布局的中國中免，其經營已經面臨著較大挑戰。

從經營業績方面看，今年前三季度，中國中免實現營業收入494.99億元，同比增長40.87%，凈利潤84.91億元，同比增長168.35%，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)83.88億元，同比增長180.37%，凈利潤、扣非凈利潤的同比增幅均高于營業收入，看上去，經營業績頗為亮麗。

不過，事實與報表上的數據相比，可能沒有這么理想。

分季度看，今年一二三季度，公司實現的營業收入分別為181.34億元、173.92億元、139.73億元，同比變動幅度為127.48%、53.40%、-11.73%，增速逐季放緩，三季度還出現了負增長。與營業收入相對應的凈利潤分別為28.49億元、25.10億元、31.32億元，同比增長13129.45%、163.57%、40.22%，扣非凈利潤的變動幅度與凈利潤大體相當。與營業收入變動趨勢一樣，凈利潤的同比增速也是逐季放緩。

從利潤表看，導致今年前三季度凈利潤增速遠高于營業收入的主要因素，是銷售費用銳減。前三季度，公司銷售費用為20.61億元，去年同期為88.71億元，同比減少68.10億元。

銷售費用大幅減少，主要原因是付給機場的租金減少。

今年1月30日，A股公司上海機場披露，其與中國中免簽訂了關于免稅店租金的補充協議。根據補充協議，上海機場向中國中免收取的租金計量，不再固定，而是按照客流量進行收取。

2020年度，因為上述租金計量方式調整，中國中免向上海機場交納租金同比減少七成。上海機場據此確認2020年度免稅店租金收入11.56億元，此前，公司原本確定2020年度租金保底為41.58億元。僅此一項，當年，上海機場的免稅店租金收入就少了約30億元。

除了上海機場，還有首都機場。在三季報中，中國中免解釋三季度凈利潤、扣非凈利潤大幅下滑的原因時表示，海南地區子公司享受企業所得稅優惠及受新冠肺炎疫情影響，首都機場減讓第三合同年(2020年2月11日至2021年2月10日)租金所致。

剔除這些因素，公司經營面臨著較大壓力。

中國中免成立于1984年，2009年10月登陸上交所。公開信息顯示，按照零售銷售額計算，2020年，中國中免位列全球第一，當年，其占全球旅游零售行業市場份額的22.6%。

盡管如此，除了自身的經營壓力外，中國中免還面臨著外部競爭壓力。

近年來，進入中國免稅品市場的限制稍為放寬。因此，有三個實體于2020年在中國獲授免稅執照(包括一家百貨店運營商)，而其他競爭對手已公布正在申請中國免稅執照。此外，其他領先的全球旅游零售營運商可能也將進入中國免稅市場。

二級市場上，今年2月18日以來，中國中免的股價從最高403.78元/股一路下跌至12月的204.06元/股，累計跌幅為49.46%。12月3日盤中，股價一度下跌至197.20元/股，較年初高點時跌幅超過50%。

與股價跌跌不休相對應的是，市值大幅縮水。截至12月3日收盤，公司市值為3984.22億元，較年初高點時蒸發了約3900億元。

中國中免還遭到了資金拋售。今年三季度，陸股通減持137.38萬股股份。

備受關注的是中央匯金資產管理有限責任公司(簡稱中央匯金)，2015年三季度，增持730.14萬股股份，持股比為0.75%。持股6年未動，今年三季度，其突然減持249.63萬股股份，持股比降至0.62%。(長江商報記者明鴻澤)