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距離2021年結(jié)束還有52天，機(jī)構(gòu)針對(duì)2022年的經(jīng)濟(jì)和股市展望已開始相繼出爐。

明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如何？A股又有哪些機(jī)會(huì)值得關(guān)注？“碳中和”如何影響觀察和投資邏輯？這些問題都是當(dāng)前業(yè)界聚焦的熱點(diǎn)問題。

11月8日~9日，中金公司與中信證券先后發(fā)布了2022年展望觀點(diǎn)，他們對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將好于今年有一致預(yù)期。其中，中金公司預(yù)計(jì)2022年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，全年GDP增速在5.3%左右。中信證券更加樂觀，預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)5.4%左右的增速，高于今年的5.1%(兩年復(fù)合)。

從股票市場(chǎng)來看，中金認(rèn)為明年A股日成交萬億元左右將成常態(tài)，但整體盈利增長(zhǎng)可能回歸至常態(tài)略偏低的增速，預(yù)計(jì)將在6.2%。同時(shí)，中金認(rèn)為當(dāng)前仍處于增長(zhǎng)放緩與政策托底預(yù)期的交互期，“年底到明年一季度可能是政策重要的觀察窗口期”。

從股市增量資金來看，公募基金仍將是居民配置A股的重要渠道，中金預(yù)計(jì)這部分增量資金貢獻(xiàn)可能在0.9萬億~1.2萬億。中信證券預(yù)計(jì)公募基金規(guī)模將在8500億元左右，整體股市增量資金或達(dá)1.42萬億元。

預(yù)期企穩(wěn)，但面臨三大約束

近期伴隨疫情有所反彈、地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露，疊加前期能源供求矛盾，似乎經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正經(jīng)受巨大考驗(yàn)。不過，站在2021年的冬天展望明年，機(jī)構(gòu)總體預(yù)期相對(duì)樂觀，認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)回升，但其中的挑戰(zhàn)也不可不重視。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于一季度和二季度，主要是受到疫情變化的影響，9月疫情轉(zhuǎn)好后，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)較8月出現(xiàn)改善。他預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)景氣將略好于三季度，全年將實(shí)現(xiàn)8%的實(shí)際增長(zhǎng)(兩年復(fù)合增長(zhǎng)5.1%)。

同時(shí)他認(rèn)為，2022年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)實(shí)際上將好于今年。“今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)了一定的下行壓力，總體表現(xiàn)為‘疫情尾部綜合征’。 2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將真正邁入‘后疫情時(shí)代’，我們預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)5.4%左右的增速。”諸建芳稱。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，展望2022年，需要市場(chǎng)關(guān)注更多的問題，包括能源和大宗商品價(jià)格、全球產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸、發(fā)達(dá)國(guó)家勞動(dòng)力供需錯(cuò)配，以及中國(guó)需求下行壓力、房地產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。

在他看來，人口老齡化、綠色轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)鏈重組、金融監(jiān)管加強(qiáng)以及降低貧富差距，會(huì)終結(jié)全球經(jīng)濟(jì)的低效時(shí)代，從追求短期的效率和成本下降到注重中長(zhǎng)期的可持續(xù)性。新冠疫情則起到了加速調(diào)整的作用。

從供給方面，彭文生認(rèn)為正面臨三大約束。首先是人口約束，人口老齡化會(huì)抑制供給擴(kuò)張。人既是生產(chǎn)者也是消費(fèi)者，人口變動(dòng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展最根本的驅(qū)動(dòng)力。中國(guó)人口紅利的高點(diǎn)已經(jīng)過去，主要經(jīng)濟(jì)體面臨的供給約束趨勢(shì)性增加，將帶來通脹與利率上升壓力。

其次是碳中和，也帶來新約束。彭文生認(rèn)為，今年的能源和大宗商品價(jià)格上升，背后有需求和供給兩個(gè)方面的因素。面臨碳中和的約束，和過去的大宗商品超級(jí)周期不一樣，傳統(tǒng)的化石能源將呈現(xiàn)“量縮價(jià)升”的趨勢(shì)。

最后是產(chǎn)業(yè)鏈重組，將增加成本。在他看來，在全球范圍內(nèi)不僅生產(chǎn)而且運(yùn)輸物流也受到嚴(yán)重影響，港口大堵塞、海運(yùn)費(fèi)也大幅上升，是“一代人才見到一次的供給沖擊”。究其背后原因，可以看到過去幾十年全球產(chǎn)業(yè)鏈的節(jié)點(diǎn)分工越來越細(xì)化和分散，而單個(gè)節(jié)點(diǎn)的生產(chǎn)與供給則日益集中。而全球產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性增加的背后將是成本上升。

“展望2022年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在供給約束之外，市場(chǎng)還關(guān)注房地產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。這兩個(gè)問題相互聯(lián)系，不僅影響明年的消費(fèi)和投資需求，也是我們看經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期供需平衡問題的重要視角。”彭文生稱。

他認(rèn)為，中國(guó)處在第一個(gè)金融周期，以2008年應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的信貸大擴(kuò)張為起點(diǎn)開始。中國(guó)金融周期的下半場(chǎng)調(diào)整可能還要經(jīng)歷相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，近期房地產(chǎn)企業(yè)相關(guān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的暴露是這個(gè)過程的一部分。但在他看來，“金融周期降低資源配置效率的最壞情形正在過去”。

對(duì)于當(dāng)前的滯脹壓力，彭文生認(rèn)為，關(guān)鍵是通過技術(shù)進(jìn)步提升生產(chǎn)效率，相關(guān)商品比如能源價(jià)格上升起到引導(dǎo)資源配置的作用。但科學(xué)技術(shù)具有一定的公共品屬性，要克服個(gè)體機(jī)構(gòu)投入不足的問題，需要政府發(fā)揮作用。

A股進(jìn)入“萬億成交”時(shí)代

2021年A股市場(chǎng)整體平淡，以階段性、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。在宏觀經(jīng)濟(jì)面臨諸多挑戰(zhàn)的背景下，2022年A股市場(chǎng)將是怎樣的圖景呢？

中金公司王漢鋒團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2022年處于疫情沖擊下大波動(dòng)后的“余波”期，全球部分經(jīng)濟(jì)體疫后超常需求刺激政策帶來的增長(zhǎng)及物價(jià)“大起”與隨后潛在的“大落”，以及對(duì)應(yīng)的政策應(yīng)對(duì)是分析2022年資產(chǎn)配置的重要考量因素。當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)有“滯脹”、地產(chǎn)下行、債務(wù)壓力等方面的擔(dān)心，市場(chǎng)路徑可能仍有波折。

基于對(duì)2022年GDP增長(zhǎng)5.3%的預(yù)期，中金預(yù)計(jì)A股整體2022年盈利增長(zhǎng)為6.2%，可能回歸至常態(tài)略偏低的增速。上游價(jià)格下行拖累整體盈利，但中下游可能會(huì)有所修復(fù)。

從流動(dòng)性角度來看，預(yù)期宏觀政策組合為“緊信用、松貨幣、寬財(cái)政”的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)流動(dòng)性逐步走向?qū)捤伞?/p>

由于市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，中金預(yù)計(jì)，2022年日成交萬億元左右可能成為A股成交常態(tài)。

從今年成交來看，A股并非全面牛市，但1.03萬億元的日均成交額與2015年接近。王漢鋒認(rèn)為，這并非反映市場(chǎng)情緒過熱，而是在市場(chǎng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大后的成交量新均衡。隨著股票市場(chǎng)增值和融資帶來股本擴(kuò)張，A股自由流通市值億接近40萬億元，按照2.57%左右的歷史均值換手率對(duì)應(yīng)的均衡成交額已突破1萬億元。

從增量資金角度來看，中金預(yù)計(jì)，公募基金仍將是居民配置A股的重要渠道，2022年股票型和混合型公募基金對(duì)A股增量資金貢獻(xiàn)可能在0.9萬億~1.2萬億元。

海外資金也將穩(wěn)定流入，2021年1~10月北向資金凈流入規(guī)模為3278億元，總體規(guī)模相比去年2089億元明顯提升，預(yù)計(jì)2022年海外資金全年凈流入A股規(guī)模可能在2000億~4000億元左右。

私募基金勢(shì)頭強(qiáng)勁，2021年9月私募基金的證券管理規(guī)模已突破5.5萬億元，較去年底48%的規(guī)模增速遠(yuǎn)高于公募基金，預(yù)期2022年私募基金對(duì)市場(chǎng)的資金增量貢獻(xiàn)可能在0.5萬億~1萬億元。

其他長(zhǎng)期資金方面，中金預(yù)計(jì)2022年保險(xiǎn)資金仍有望為市場(chǎng)帶來約2000億元的增量，社保及養(yǎng)老體系的資金增量可能在500億~1000億元。

中信證券首席策略分析師秦培景預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)略有差異。他預(yù)計(jì)，2022股市增量資金規(guī)模在1.42萬億元，其中外資4000億元，國(guó)內(nèi)公募8500億元，“險(xiǎn)資+理財(cái)子”5000億元，“私募+游資”3500億元，同時(shí)扣減“ IPO+股權(quán)激勵(lì)減持” 6800億元。

增量資金規(guī)模不小，但融資、減持及南向流出的規(guī)模也很大。

2021年前十個(gè)月A股IPO已達(dá)408家，募資超過4100億元，超過去年同期。王漢鋒表示，2022年伴隨北交所改革和部分板塊注冊(cè)制常態(tài)化，預(yù)計(jì)全年融資額在1.3萬億~1.8萬億元。其中IPO預(yù)計(jì)在4000億~6000億元，北交所融資貢獻(xiàn)可能在千億元左右，增發(fā)預(yù)計(jì)在6000億~9000億元。

解禁及減持方面，2021年全年解禁在5.5萬億元左右，目前已經(jīng)披露的2022年個(gè)股解禁規(guī)模為4.5萬億元。其中一季度和三季度是解禁的相對(duì)高峰，7月的科創(chuàng)板也將迎來開板3周年的最大規(guī)模解禁潮。中金預(yù)計(jì)2022年凈減持規(guī)模可能在4000億~6000億元左右。此外，預(yù)計(jì)南向資金規(guī)模在2000億~4000億元。

行業(yè)配置方面，中金建議繼續(xù)關(guān)注新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、新能源以及科技硬件半導(dǎo)體等，以及中下游股價(jià)調(diào)整相對(duì)充分、中長(zhǎng)期前景依然明朗的偏消費(fèi)類的領(lǐng)域，和當(dāng)前到未來一到兩個(gè)季度可能受中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期支持的板塊。

秦培景則提出2022年將是“藍(lán)籌歸來”。

“業(yè)績(jī)對(duì)市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力更強(qiáng)，結(jié)合政策重心和盈利結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)決定配置節(jié)奏。”在他看來，無論是上半年的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌崛起，還是下半年的相對(duì)景氣板塊，消費(fèi)都將全年占優(yōu)。