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長江商報消息 本報記者 魏度

盡管上海醫藥(601607.SH)一再宣稱暫不存在商譽減值風險，但123億商譽懸頂仍然讓市場為之捏一把汗。

上海醫藥的巨額商譽形成于巨額高溢價并購。近年來，公司不斷擴大醫藥產業版圖，頻頻實施并購。據長江商報記者初步統計，僅在去年前三季度，公司就先后完成了對康德樂馬來西亞、天普生化等公司并購，耗資約56億元。系列收購完成后，至去年三季度末，其商譽增至122.86億元，較年初的66.07億元增加56.79億元。

備受關注的是，看上去上海醫藥收購并非全部為優質資產，且部分資產盈利能力下降，但上海醫藥依然高價收購。既借收購擴大了版圖，表面上也提升了經營業績。

大舉收購帶來的是財務壓力。截至去年三季度末，上海醫藥有息負債上升至304.64億元，較上年同期的156.3億元增長了94.91%，與之伴隨的財務費用增長了77.03%。

隨著并購持續，截至去年三季度末，上海醫藥總資產突破千億，達到12456.92億元。但與之相對的是，二級市場上股價出現較大幅度下滑。1月25日，上海醫藥收報16.71元，較半年前下跌四成多。同期市值也蒸發了300億元。

上周，針對商譽、持續盈利能力等問題，長江商報記者向上海醫藥發去采訪函，但截至發稿尚未收到回復。

頻繁并購催生百億商譽

上海醫藥的發展史也堪稱是一部并購史。

上海醫藥1994年3月在A股上市。1998年，四藥股份實施重大資產重組，上海醫藥集團旗下的上海醫藥有限公司、上海醫藥工業銷售公司、上海天平制藥廠等優質經營資產置換四藥股份現有全部資產。2008年7月，上實集團代表上海國資委控股并重組上藥集團，次年完成，方案為，上海醫藥吸收合并上實醫藥和中西藥業，整合了上海醫藥(集團)和上海上實(集團)旗下醫藥資產，形成了如今的上海醫藥。

這也是上海醫藥上市以來的第一次大規模并購重組。

此后，2010年，上海醫藥以逾38億元現金收購以新亞藥業為核心的上藥集團抗生素業務與資產和CHS的控制性股權。2013年，上海醫藥收購正大青春寶20%股權，耗資4.44億元。

最為密集的收購是2018年。當年2月，公司完成對康德樂馬來西亞100%股權收購。3月，公司出資3.2億元向大股東收購新世紀藥業、一德大藥房各100%股權。兩個月后，通過子公司上藥杏靈科技以2.81億元收購浙江九旭51%股權。6月，公司又參與中國同福在香港首發認購其基石股份，出資1.6億元。8月，又收購了天普生化26.34%股權，公司持股比升至67.14%，實現絕對控股。

僅在2018年前三季度，上海醫藥投入并購的資金就接近56億元。

上述收購多存在高溢價現象，商譽也迅速飆升。2015年9月末，其商譽48.51億元，2016年變化不大，但2017年9月末，其商譽增至64.63億元。去年9月底，商譽升至122.86億元。一年間，商譽增加58.23億元，增幅90.10%。

財務費用年增近八成

頻頻收購給公司帶來不小的財務壓力。

近年來，上海醫藥資產負債率持續攀升。2012年，其資產負債率為45.76%，2013年至2017年分別為48.50%、51.66%、54.53%、55.48%、57.95%，連續5年攀升。去年9月底達到63.18%。其負債總額為787.76億元，較上年末的546.69億元增加了241.07億元。

具體到公司債務，截至去年9月底，其短期借款為256.46億元、一年內到期的非流動負債20.82億元、長期借款27.36億元，合計304.64億元，較上年同期的156.30億元增加了148.34億元，增幅為94.91%，相較2017年底的167.63億元債務增長了137.01億元。

從債務構成，截至去年三季度末，公司短期債務277.28億元，長期債務僅27.36億元，短期債務幾乎是長期債務10倍。這一債務結構對公司償債、流動性造成較大壓力。同期，公司貨幣資金只有148.42億元，經營現金流17.33億元，現金流已經吃緊。那么，為了償還短期債務，公司只能向銀行續貸，或者借新還舊，這將會增加財務費用。

事實上，公司財務費用增長迅猛。去年前9個月，公司財務費用10.72億元，遠超2017年全年的6.77億元，較2017年前三季度的6.05億元增加4.67億元，增幅77.03%。

大幅增長的財務費用吞噬了公司不少利潤。去年前三季度，公司實現營業收入1176.02億元，同比增長18.75%，凈利潤33.72億元，同比增長25.41%。但是，扣除非經常性損益后的凈利潤只有25.67億元，同比僅增長4.49%，增幅遠低于營業收入增幅。2017年，公司扣除非經常性損益后的凈利潤還出現下降，降幅為2.73%。

系列并購實施后，去年一季度末，上海醫藥總資產突破千億元，至去年三季度末達到1246.92億元。然而，公司市值與資產規模走向相反。2015年牛市行情下，公司市值最高達到863億元，但1月25日只有474億元，蒸發了389億。近半年來，其市值蒸發了300億元。