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■本報記者 李文

今年，市場震蕩下行拖累了券商板塊股價表現，同時證券公司收入同比大幅下滑，行業內部分化明顯，上市公司的表現優于行業平均水平，“馬太效應”成為2018年證券行業關鍵詞。

而對于明年的行業表現，多數券商認為公司業績會有小幅增長。“強者恒強”的局勢依舊，但是中小券商也有望在明年迎來投資機會。

預計明年業績復蘇

中信建投預計，在政策面以和資金面的雙重回暖下，2019年證券業盈利能力有望復蘇。中性假設下，2019年證券業將實現營收入2703億元，同比增長7%，實現凈利潤730億元，同比增長10%。

同樣在中性假設下，渤海證券預計，2019年行業將實現營收2420億元，同比增長1.73%;實現凈利潤678億元，同比增長9.56%;國開證券則預計明年行業營業收入增長10%。

具體從業務線上來看，中信建投分析認為，經紀業務方面，2019年市場交易情緒將同比小幅回暖。“一人三戶”政策實施后新增開戶數明顯減少，證券業降傭攬客策略不再奏效，傭金率降幅持續放緩。

投行業務方面，2019年科創板將正式落成并試點注冊制，發行節奏將較主板明顯提速，可充分對沖主板市場IPO批文萎縮的影響;并購重組政策組合拳的出臺，將帶動再融資承銷金額以及財務顧問業務凈收入的復蘇;寬信用貨幣政策帶動利率維持低位，證券業的債券承銷規模有望連續五年增長。

隨著資管新規過渡期截止日的臨近，通道類資管產品將維持收縮態勢。集合資管規模面臨一增一減，增量來源于主動管理型資管產品的發展，減量來源于而大集合資金池產品的清理轉型。此外，隨著主動管理型產品規模占比的增加，平均資管費率將隨之回升。

上市券商已發布、未落地的股權融資方案總金額已超2018年實際股權融資金額，疊加杠桿倍數的回升，預計2019年證券業自營盤規模仍將持續擴容。2019年資本市場行情將好于今年，但證券業出于降低風險敞口的考慮，將加大低風險固收類資產的配置比重，導致平均投資收益率增幅較小。

中小券商或迎來布局機會

今年以來，在業務資源向大型券商傾斜的背景下，傳統業務的行業集中度顯著提升，創新業務方面大型券商也顯著領先行業，前三季度龍頭券商業績明顯優于行業平均水平。長期來看，券商業務的機構化趨勢下，大型券商在業務發展方面也更具優勢，未來行業強者更強的格局還將延續。

不過，從券商板塊的投資方面來看，有券商研究認為，中小券商在明年也將獲得機會。東興證券提出，明年上半年應重點關注中小券商，而下半程則轉為大券商。

東興證券認為，今年10月22日開始的一個基本面輿情大幅抬升的周期尚未完全結束，預計將持續至走完全年。此時市場風險偏好的抬升還不明顯，根據滯后性的特征，預計2019年上半程將以市場風險偏好改善為主題。風險偏好改善的可能性較高。在這個主題下，預計上半程中小券商將有比較好的投資機會。而完成了風險偏好修復之后，接下來在2019年將有較多的基本面預期改善的機會出現，包括股指期貨常態化交易恢復、CDR首單的落地、科創板與注冊制、滬倫通與海外市場、銀行理財子公司作為增量機構客戶等，預計2019年下半程將以基本面預期的進一步改善為主題，預計下半程大券商將有比較好的投資機會。