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券商大集合公募化改造進入實操階段公募牌照成無形關卡

《指引》對大集合產品進一步對標公募基金、實現規范發展的標準與程序進行細化明確，并給予了規范過渡期。

中國基金報記者 章子林

券商資管大集合產品的公募化改造正式進入實質性階段，有無公募基金牌照無形中成為了一道巨大的門檻，門里的券商系公募輕車熟路，門外沒有公募牌照的券商資管則面臨“螺螄殼里做道場”的窘境。

改造思路初定

11月30日，證監會發布《證券公司大集合資產管理業務適用操作指引》(下稱《指引》)，《指引》對大集合產品進一步對標公募基金、實現規范發展的標準與程序進行細化明確，并給予了規范過渡期。

對所有券商來說，接下來都要面臨產品凈值化轉型、調整產品投向、繼續清理存續資金池業務等問題。對此，各家券商資管在消化《指引》的要求之余，也逐漸形成了初步的改造思路。

長江資管相關負責人表示，目前公司的主要思路是將產品按類型和運作情況進行劃分，擬按照3個方向進行改造。一是符合公募200人及5000萬規模要求的，將針對產品的實際運作情況，比照公募基金的要求進行規范，然后向證監會申請注冊為公募基金;二是不符合200人或5000萬規模要求的，產品擬規范后，試運行一段時間，再根據情況轉為私募資管計劃或公募基金;三則是因產品結構、底層資產或其他原因導致不具備整改條件的，將控制產品規模，并在過渡期內逐步清理底層資產并壓縮規模，直至產品清盤。

“從戶數、定位、產品線的布局等多方面綜合考慮之后，我們要保的大集合產品已經確定了，大概在五六只左右，規模都是比較大的，爭取權益、固收以及貨幣等多個產品線都有覆蓋。”一家大型券商資管的工作人員表示，公司的思路是分步實施產品改造，首批是業績相對突出的產品，其他產品的改造后續也會逐步跟進。

財通資管則表示，公司在產品梳理上無優先概念，將結合產品投資人結構、銷售渠道、資產凈值等情況進行綜合考量，與此同時，公司已經在制度、系統和管理等各方面做好整改完成后的對接準備工作。

無公募牌照的

券商資管承壓

監管更傾向讓有公募牌照的公司管理公募基金，如果券商未取得公募基金資格，則需要向證監會申請驗收，參考公募基金的運作規范，整改規范后合同期限原則上不能超過3年。

這讓那些沒有公募基金牌照的券商資管壓力陡增。對于它們中的大多數來說，在一開始制定改造方案的時候就要考慮好，如果未來三年甚至是五年內仍然沒有牌照，在沒有增量的情況下要怎么提前安排產品布局。

換句話說，有無公募牌照決定了它們在大集合產品的改造上能否放開手腳。在采訪中，這種區別就更加明顯。有公募牌照的公司，在產品清理上更加游刃有余，而沒有公募基金牌照的券商資管都表示將盡可能多的保留現有的大集合產品，有的甚至表態“一個都不能浪費”。

“我們公司只有不到10只大集合產品，目前的想法是都保住，除非不可抗力，比如規模或者是戶數太少。”華南一家券商資管市場部工作人員坦言，公司沒有公募基金牌照，對于他們來說，只剩這幾根“火柴”在取暖。上海一家大型券商資管也表示，公司主要的想法是最大程度地保留大集合產品，畢竟目前沒有公募資格，且因為受限一參一控，公司暫時也沒辦法申請公募基金牌照。

“螺螄殼里做道場”的窘境也讓這些公司在產品改造上考量的更多，不僅要實現效用最大化，甚至還要提前做好未來三五年的布局。

上述華南券商資管市場部人士表示，公司現有幾只大集合產品的改造方向都已經想好了，但是之前在討論產品類型時，大家的考量還是很多的。他舉例道，比如在討論要不要改成可轉債的公募基金時，發現同業公司的可轉債公募規模都不大，就在想是不是值得用掉一個“殼”來做，它在未來三五年內是否還是一個有吸引力的品種。

一家大型券商資管的工作人員感嘆，改造就是一個“斷舍離”的過程。

另一方面，對于沒有公募基金牌照的券商資管，監管也給出了一個思路，就是通過將大集合產品管理人更換為其控股、參股的基金管理公司并變更注冊為公募基金的方式，提前完成大集合資產管理業務規范工作。

“監管只是提供了一個可操作路徑，但是沒有誰會放棄，除非資管子公司在集團里處于弱勢，或者母公司旗下的公募基金公司真的很強。”一家券商資管工作人員告訴記者。

仍有很多改造細節待定

雖然改造思路初步確定，但具體操作細則還未出來，多數公司在改造流程等細節上仍有很多未解的疑惑。

“大家在流程上的理解有的時候不一致。”上海一家券商資管的工作人員舉例道，“比如大集合計劃的規范其對應的變更后合同是否完全按照公募基金合同文本來草擬?我們的理解是先改，然后請地方局驗收，通過后再按公募基金合同變更材料準備好材料報證監會審核。但是問題又來了，先改什么?”

同時，有些產品的細節問題也讓券商資管公司很糾結。比如多數公司會把一個大集合改造成和公募基金一樣的貨幣基金，但是是否享受和公募基金公司貨幣基金一樣的稅收優惠。

“機構買公募基金公司的貨幣基金是有稅收優惠的，不需要交稅，但是我們改造后的產品，名字里還是帶有集合資管計劃，形式依然是大集合，但實質是貨基。如果真的收稅，那產品顯然對機構的吸引力下降。”華南一家券商資管的工作人員表示。