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“這兩個(gè)月非標(biāo)的項(xiàng)目確實(shí)多了一些，上半年幾乎沒有銷售跡象。不過風(fēng)險(xiǎn)猶在，機(jī)構(gòu)還是比較謹(jǐn)慎的。”

今年以來，資管改革經(jīng)歷曲折的變化。

年初，去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)從嚴(yán)，一系列監(jiān)管規(guī)定陸續(xù)下發(fā);但下半年以來，隨著市場驟變，風(fēng)險(xiǎn)暴露，監(jiān)管部門在資管新規(guī)的大框架下，對具體細(xì)則略微做了調(diào)整。

從已有數(shù)據(jù)上看，不管是社融口徑還是銀行、信托、保險(xiǎn)、基金等各類金融機(jī)構(gòu)，存量非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模都處于持續(xù)壓縮的過程中。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從市場了解，理財(cái)細(xì)則落地之后，尤其是10月份以來，非標(biāo)資產(chǎn)相比于上半年有所活躍。

一方面對于銀行、信托而言，投資非標(biāo)來自監(jiān)管的壓力已經(jīng)大為緩解，但與此同時(shí)，此前的非標(biāo)項(xiàng)目接連暴雷，機(jī)構(gòu)對市場的預(yù)期非常謹(jǐn)慎，對“資產(chǎn)荒”的感受愈加明顯。另一方面，對于券商資管、基金公司而言，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)此前出臺(tái)的資管新規(guī)細(xì)則之下，開展非標(biāo)項(xiàng)目受限較為嚴(yán)重。

非標(biāo)“復(fù)活”？

從截至目前公布的各口徑數(shù)據(jù)來看，在資管改革大趨勢下，非標(biāo)資產(chǎn)持續(xù)處于壓縮中。

從社融口徑觀察，社融數(shù)據(jù)中屬于非標(biāo)融資的主要包括：委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。截至今年10月，三者存量分別為12.71萬億，7.95萬億和3.72萬億，合計(jì)24.38萬億，較2017年底縮減2.56萬億，占比約為9.5%。

從銀行端看，據(jù)中金公司研報(bào)數(shù)據(jù)，表內(nèi)部分，半年報(bào)中上市銀行表內(nèi)非標(biāo)規(guī)模約6.5萬億，較2017年年底減少近萬億，降幅約13%。上市銀行非標(biāo)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，由2017年的5.1%進(jìn)一步下滑至4.3%。表外理財(cái)部分，銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人此前提到，2018年5月銀行非保本理財(cái)余額22.28萬億元，6月末余額21萬元，銀行理財(cái)非標(biāo)投資比例15%左右，假設(shè)保本理財(cái)規(guī)模持平，則至今年年中銀行理財(cái)投非標(biāo)約4.2萬億，較2017年底下滑0.6萬億左右。

從信托端看，根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2018年上半年，信托資產(chǎn)余額為24.27億元;其中，二季度產(chǎn)品規(guī)模同比下降5.25%，降幅比一季度的2.41%有所擴(kuò)大。

上述數(shù)據(jù)主要反映在上半年監(jiān)管基調(diào)較為嚴(yán)峻的形勢下，非標(biāo)資產(chǎn)端的壓縮;但并不能反映7月20日資管新規(guī)的補(bǔ)充通知以及鼓勵(lì)“寬信用”基調(diào)中市場的變化。

多位資管業(yè)內(nèi)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，由于資管新規(guī)的補(bǔ)充通知放開了老理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)以及新公募理財(cái)投資非標(biāo)的限制，相當(dāng)于基本解決了非標(biāo)資產(chǎn)的資金來源問題。這表明監(jiān)管態(tài)度略有轉(zhuǎn)向，加之銀行理財(cái)子公司的預(yù)留空間，銀行面臨來自監(jiān)管政策的壓力已經(jīng)大為減輕。

非銀機(jī)構(gòu)方面似乎也有類似跡象。一位資管公司人士對記者透露，對于資管計(jì)劃、私募產(chǎn)品投向地方政府平臺(tái)的項(xiàng)目，目前也可備案，但是結(jié)構(gòu)上必須符合新規(guī)的規(guī)定，即不能出具兜底回購函。

也有基金子公司的人士對記者表示，目前尚未觀察到這是普遍現(xiàn)象。

上海地區(qū)一位信托經(jīng)理對記者指出，來自監(jiān)管的壓力最近確實(shí)較以前減輕，項(xiàng)目報(bào)備比以前有所寬松，主要是政府平臺(tái)項(xiàng)目有所放松。

“現(xiàn)在我們報(bào)的平臺(tái)項(xiàng)目都能批，之前還要按照工商企業(yè)去看現(xiàn)金流，現(xiàn)在相當(dāng)于又默認(rèn)政府信用了。”一位第三方理財(cái)師透露，最近幾個(gè)星期，市場上的政信項(xiàng)目明顯增加。

“這兩個(gè)月非標(biāo)的項(xiàng)目確實(shí)多了一些，上半年幾乎沒有銷售跡象。不過風(fēng)險(xiǎn)猶在，機(jī)構(gòu)還是比較謹(jǐn)慎的。”一位北京地區(qū)的保險(xiǎn)資管人士對記者說。

值得一提的是，證券公司在證監(jiān)會(huì)新規(guī)細(xì)則的要求之下，受到的限制較為嚴(yán)重。證監(jiān)會(huì)的新規(guī)細(xì)則規(guī)定，投資非標(biāo)資產(chǎn)的總比例不得高于35%;另外，投資單一資產(chǎn)不得超過資管產(chǎn)品的25%，所有資管投資單一資產(chǎn)不得超過該資產(chǎn)的25%。這一條款使得證券公司投資非標(biāo)的難度大為增加。

“這就意味著我們需要配置75%的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，對一直以來以獲取非標(biāo)資產(chǎn)為核心能力的機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)來說，很少有投資管理標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的能力，而且資產(chǎn)端也未必愿意以這種模式融資。”一位券商資管人士表示。

“資產(chǎn)荒”加劇

即使來自監(jiān)管的壓力已大為緩解，但市場卻并未顯現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的跡象。其背后的原因，主要是機(jī)構(gòu)自身對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期并無變化。記者從多家銀行和保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)獲悉，擺在面前的最明顯的問題是“資產(chǎn)荒”。

當(dāng)前，“資產(chǎn)荒”與“融資難”并存的現(xiàn)象更為突出。有資管人士對記者解釋，其實(shí)資產(chǎn)還是那些資產(chǎn)，但機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)提高了很多，“同樣一個(gè)非標(biāo)項(xiàng)目，前兩年是可以接受的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但在目前的環(huán)境下，可能就不是好資產(chǎn)了。資產(chǎn)荒的背后其實(shí)是預(yù)期悲觀。”

其背后一個(gè)重要原因是，前兩年大規(guī)模發(fā)行的非標(biāo)產(chǎn)品目前處于“集中爆雷”的狀態(tài)。日前，一份由業(yè)內(nèi)人士根據(jù)公開信息整理的《2018年信托、資管、私募延期、違約匯總》的名單梳理了已經(jīng)公開爆出違約的非標(biāo)產(chǎn)品，共有100多例。整理這份名單的人士對資管領(lǐng)域頗為熟悉，他告訴記者，這僅是有公開信息的部分產(chǎn)品，實(shí)際上更多。

“這些項(xiàng)目里面有幾百億資產(chǎn)的上市公司，有中科院背景的融資方，也有哈工大這種學(xué)校為背景的企業(yè)，還有國家電網(wǎng)為背景的管理人。其中很多產(chǎn)品在發(fā)行時(shí)是網(wǎng)紅“秒殺”款的項(xiàng)目，現(xiàn)在卻都出事。”上述人士感慨道。

當(dāng)前環(huán)境下，機(jī)構(gòu)的行為也開始分化。據(jù)記者了解，大部分機(jī)構(gòu)對于非標(biāo)風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)都有所收緊，但是部分風(fēng)格較為激進(jìn)的機(jī)構(gòu)，以及資金端較有優(yōu)勢的非銀機(jī)構(gòu)，其實(shí)在今年業(yè)務(wù)增長很快。受新規(guī)沖擊最為嚴(yán)重的證券公司、基金子公司等，不少開始出現(xiàn)減薪、裁員等狀況。