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上半年發行規模同比降13.63%，試點兩年發行規模不足總額度八成;專家建議推動投資者結構多元化

市場迎來繼江蘇銀行、北京銀行之后，第三家發行不良資產證券化產品的城商行。10月22日，杭州銀行發行第一單不良資產證券化產品“錢塘2018年第一期不良資產支持證券”(下稱“錢塘一期”)，發行金額4.25億元。杭州銀行是不良資產證券化第二批試點銀行之一。

2016年，商業銀行不良資產證券化正式重啟，監管層相繼批準了兩批、共18家銀行作為試點，試點總額度500億元。根據wind數據，自2016年5月重啟后首單不良資產證券化產品發行，截至2018年10月22日，不良資產證券化產品發行數量55單，發行總額377.24億元。

兩年多的時間，不良資產證券化產品發行規模仍不足試點總額度的八成，同時，大部分股份行、城商行發行數量較少、發行金額不高。為何大多數銀行持觀望態度?

杭州銀行入池資產地域、行業集中度較高

根據中國債券信息網10月15日公布的發行文件，“錢塘2018年第一期不良資產支持證券”的發起機構為杭州銀行，受托機構為華潤深國投信托有限公司，牽頭主承銷商為招商證券。

該產品發行金額為4.25億元，分為優先級和次級，發行金額分別為2.75億元和1.5億元。發行說明書顯示，錢塘一期的基礎資產為對公不良貸款。以初始起算日(2017年8月15日)計，該期資產支持證券項下的基礎資產涉及39戶借款人，124筆資產，全部未償貸款本息總額為99128.17萬元。預計可回收總額60119.71萬元。

按貸款五級分類標準來看，資產池中次級貸款占比最高，未償本息余額為97514.86萬元，占入池資產總額的98.37%;次級貸款預計回收金額為59246.72萬元，占總預計回收金額的98.55%。

中誠信國際和中債資信的評級報告均指出了該產品的資產集中度較高問題。入池不良資產絕大多數集中在浙江地區，未償本息余額占比為60.24%;資產池中未償本息余額占比最大的行業為房地產業，其未償本息余額占比為29.24%。并且，單戶占比最高借款人也是房企——杭州怡豐成房地產開發有限公司，其最高預計回收金額占資產池預計可回收總額的31.78%。但目前該戶不良資產處于破產重整過程中，案件復雜，時間不確定性較大。這些均可能對回收現金流產生影響。

根據杭州銀行2018半年報，截至今年6月末其不良貸款總額為48.89億元，較2017年末增加3.69億元;不良貸款率為1.56%，較2017年末下降0.03個百分點。近三年間，該行不良率變動幅度不大，上下不超過0.2個百分點，基本持平于行業平均水平。但從對公貸款看，該行不良有所上升。2017年末對公不良貸款總額28.39億元，較上年末增長80.46%，不良率為1.49%，較上年末增加0.56個百分點;2016年末對公不良貸款余額較2015年末增長了106.02%，不良率增加了0.41個百分點。

若以2017年末數據計算，本次發行的錢塘一期可處置對公不良貸款總額的34.92%，可大幅降低杭州銀行的對公不良貸款率。

五大行占比超八成，商業銀行參與度不高

不良資產證券化試點始于2016年，杭州銀行是第二批不良資產證券化試點中的三家城商行之一。

2016年，首批試點確定，工行、建行、中行、農行、交行和招行六家銀行入圍，試點總額度為500億元。中行、招行于2016年5月26日同時發布首單不良資產證券化產品，發行規模分別為3.01億、2.33億，打響了第一槍，此后農行、建行、工行、交行均于2016年發行了不良資產證券化產品。

2017年4月13日，國務院批轉發改委《關于2017年深化經濟體制改革重點工作意見》，提出“在嚴格控制試點規模和審慎穩妥前提下，穩步擴大銀行不良資產證券化試點參與機構范圍”。此后，不良資產證券化試點擴圍，第二批試點共12家銀行，包括：國開行，中信銀行、光大銀行、華夏銀行、民生銀行、興業銀行、平安銀行、浦發銀行、浙商銀行8家股份行，以及北京銀行、江蘇銀行、杭州銀行3家城商行，總額度仍為500億元。

盡管監管層面不斷推動，但商業銀行發行的積極性并不高。根據wind數據，自2016年5月中行、招行首單不良資產證券化產品發行，截至2018年10月22日，不良資產證券化產品發行數量55單，發行總額377.24億元，不足試點總額度的八成。

從時間跨度來看，不良資產證券化產品的發行規模也呈現逐年下降的趨勢。2016年共發行14單不良資產證券化產品，發行金額156.1億元;2017年共發行19單，發行金額129.61億元，較2016年減少16.97%;2018年截至10月22日共發行22單，發行金額91.53億元。根據2018年7月23日中央結算公司中債研發中心發布的《2018年上半年資產證券化發展報告》，今年上半年不良貸款ABS發行44.61億元，同比下降13.63%。

并且，不良資產證券化產品的發行大戶集中在國有大行，五大行發行金額占到總金額的八成以上，股份行和城商行的發行數量、規模均較小。截至目前發行量最大的是工行，共發行12單，發行總額154.36億元;其次是建行，共發行7單，總額67.01億元;第三是農行，發行6單，總額46.68億元。股份行共有8家發行了不良資產證券化產品，除了招行發行數量較多，共8單、總金額27.36億元，其他銀行如華夏、民生、平安、浦發、浙商、中信、興業的發行數量均不超過3單，華夏銀行發行總金額10.4億元，其余6家股份行發行總金額均在10億元以下。

單個產品發行金額超過10億元的共有10個，全部出自大行，包括工、農、建、交，最大的一筆為工行的“工元2016年第三期不良資產支持證券”，金額為40.8億元。股份行、城商行發行的單個產品規模都在10億元以下，不少產品僅一兩億元。城商行中，江蘇銀行于2017年11月發行第一單不良資產支持證券產品，規模7.25億元;北京銀行于2018年8月發行第一單不良資產支持證券產品，規模2億元。

發行綜合成本較高等影響商業銀行積極性

為何商業銀行對不良資產證券化的參與積極性不高?恒豐銀行研究院研究員楊芮對新京報記者表示，首先是由于其基礎資產是不良資產，本身的特征與ABS產品的運行模式相悖。大多數不良資產難以產生可預測且穩定的現金流，而現金流又是所有資產證券化產品對資產本身的要求。杭州銀行錢塘一期的發行說明書中也指出，由于不良資產處置存在一定的不確定性，可能會導致資產池的預期回收現金流不能完全實現。這一點導致的結果是，入池資產的選擇標準相對較高，一些長期沉淀、基本沒有價值的不良資產不會進入，只有還可能產生相對穩定現金流的資產才可以考慮作為基礎資產放進去，這也限制了發行規模。

商業銀行發行不良資產證券化產品較少，還有一個重要的原因是發行的綜合成本較高。以不良資產證券化發行前的工作為例，由于這些基礎資產大多分散在不同的地域，有的資產(如信用卡、消費貸款等)可能還存在不同期限的因素，出于分散風險的考慮需要對資產進行逐筆審查，流程較長，耗時較多，提升了發行的成本。以杭州銀行為例，中誠信的估值方法是對資產池中124筆資產逐一進行實地訪談和調查，另外還需考慮外部經濟、法律、行業等環境因素，較為復雜。

另外，不良資產證券化的競價機制有待完善。目前不良資產證券化主要在銀行間市場發行，優先級的投資者較多，但次級檔證券的投資者寥寥，基本只有四大資產管理公司和地方資產管理公司。投資者的匱乏也進一步影響到銀行的發行意愿。

分析：做好風險隔離 推動投資者結構多元化

資產證券化是不良資產重要的處置手段。平安證券首席經濟學家、中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任張明提出，不良資產證券化可以提高資產處置效率、降低不良資產處置成本、促進資產流動性，還可以通過將不良債權轉化為可流通的有價證券，將潛在風險分擔給愿意承擔的投資者，在降低銀行風險、改善資產負債結構的同時，拓寬了銀行融資渠道，豐富了市場投資品種。目前，中國利用資產證券化處置不良資產已經具有較強可行性。

張明建議，首先，不良資產證券化應將風險隔離作為基本原則，即：保證處置后的銀行不良資產與銀行正常資產之間風險隔離，貸款人被證券化的資產與其他資產之間風險隔離，不良資產發起人和持有人之間的風險隔離。目前中國普遍采用的通過資管計劃或信托計劃進行隔離的做法缺乏法律支持，可能將風險留在發起人銀行中，但卻沒有相應資本支持。因此，為了保證風險被真實有效隔離，需要成立獨立的SPV(特殊目的實體)。

其次，應推動投資者結構多元化，目前中國現有證券化產品發行者和投資者均為銀行，被不同銀行交叉持有，應允許包括券商、基金、保險等在內的更多投資者進入，甚至可引入外國投資者持有不良資產。另外，還應做到合理定價、信息披露透明。

中央結算公司中債研發中心今年初發布的《2017年資產證券化發展報告》建議，進一步推動不良資產證券化深入發展。目前我國不良資產證券化仍處于試點階段，需要一事一報，審批效率較低，制約了市場發展和功能發揮。不良貸款支持證券發行規模較小，也難以滿足商業銀行對不良資產的處置需求。建議盡快梳理總結前期不良資產證券化試點經驗，繼續擴大試點機構范圍，鼓勵試點機構在控制風險的前提下加大發行力度，進一步豐富基礎資產類型，適時推動不良資產證券化業務由試點向常態化轉化。

采寫/新京報記者 顧志娟