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近期，A股市場持續低迷，三大股指不斷刷新年內低點。此時，杠桿資金的最新動向尤為值得關注。交易所數據顯示，截至4月25日收盤，滬深市場兩融余額總計15711.23億元，其中融資余額14934.45億元，兩者均創2020年12月以來的新低。

股指下跌疊加兩融縮水，有投資者擔心市場可能重演2015年的“去杠桿”。但經過數據梳理可以看到，無論是融資總量還是融資額下滑速率，目前的情況與2015年時并無可比性。券業人士也普遍反映，當前融資平倉事件較少，杠桿資金整體情緒較為平穩。

具體來看，自2020年7月以來，滬深市場融資余額始終圍繞1.5萬億元關口反復震蕩，其間并未發生急漲急跌。目前不到1.5萬億元的融資總量，僅是回到過去2年的中樞水平，已大致“回吐”了2021年5月至9月的增量。

相比之下，2014年至2015年市場融資余額呈現劇烈波動。當時融資余額從2014年的4000億元起步，直至2015年頂峰時達到22666億元，隨后又急劇收縮，2015年末回落至11800億元。“由此看，融資資金近年來對A股的‘貢獻度’越來越有限。”有從事兩融交易的投資者向記者表示。

從兩融成交占比的角度進行分析，數據顯示，4月25日融資交易額占A股成交額的比例為5.76%，今年以來的峰值是7.42%。相比之下，2015年時融資交易額占比日均值達12.69%，峰值為19.26%。

“近2年，融資資金的增加確實為市場帶來了一定的增量資金，但從兩融交易額占A股成交額的每日數據看，其占比并未顯著提升。由此推斷，雖然當前市場的兩融資金出現波動，但交易額比例仍處于正常范圍內。”安信證券策略團隊表示。

而從融資余額下滑的速率看。自去年9月階段高點17583.79億元以來，融資余額至今累計縮水約2650億元，日均縮水約18億元，顯然與2015年下半年日均縮減近百億元的情形不具可比性。

但值得注意的是，4月25日滬指單日下跌超5%，失守3000點整數關口，同日融資余額縮減235.52億元，這一下滑幅度遠超過去半年平均水平，在年內僅次于1月28日的281.20億元(當天為春節假期前最后一個交易日)。

“近期兩融強制平倉事件極少，但據我所知預警客戶數量有所增加。”某頭部券商營業部負責人向記者表示。在其看來，近2年融資客戶的整體交易情緒并不高，主要是受到投資風格及市場環境的影響，融資客擅長的短線交易模式被抑制。

記者查閱各大券商公布的兩融監控指標，大部分券商目前并未修改平倉警戒線。如國泰君安維持兩融關注線140%、警戒線130%、平倉線110%；平安證券維持預警線200%、警戒線150%、平倉線130%、緊急平倉線115%。

長城證券今年對兩融業務合同進行了修訂，在原有平倉線相關條款基礎上新增“緊急平倉線”(維持擔保比例=120%)。長城證券方面表示，設立緊急平倉線前已做了充分的市場調研及內部論證，目的是預防極端情況下個股暴跌導致的信用賬戶穿倉風險。

除融資余額外，近期融券余額也呈現持續收縮趨勢，并未跟隨大盤下跌而擴張。數據顯示，4月25日兩市融券余額報776.77億元，開年以來累計下滑約380億元。

股指期貨市場同樣交易平穩。4月25日當天，中金所滬深300股指期貨4個合約總計成交2000.46億元，高于今年以來平均水平，但相比年內成交高點2887.99億元(3月16日)還有一定差距；上證50、中證500期指合約的成交量則基本與年內均值持平。

截至4月26日收盤，滬深300期指、中證500期指主力合約均處于小幅貼水狀態，上證50期指則升水0.17點。

中信建投期貨研究發展部分析師劉超認為，短期內市場擔憂的核心矛盾較難化解，現貨股指方面，核心博弈點集中于“托底經濟”以及業績韌性較強的方向。三大期指中，上證50指數包含更多“穩增長”行業標的以及穩定市場的大金融板塊，因此相對值得看好。但未來如基本面逐步恢復向好，在市場預期邏輯轉變后，三大指數的分化狀態也可能扭轉。

（文章來源：上海證券報）