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醫(yī)藥板塊自2021年7月1日高點(diǎn)回調(diào)幅度已超過(guò)30%。是什么引發(fā)了醫(yī)藥板塊的調(diào)整？今年是否能夠走出泥潭？

中國(guó)基金報(bào)記者專(zhuān)訪了七位醫(yī)藥領(lǐng)域的投資高手，他們是：嘉實(shí)大健康研究總監(jiān)、基金經(jīng)理郝淼，博時(shí)醫(yī)療保健基金經(jīng)理張弘，建信基金經(jīng)理馬牧青，光大保德信基金權(quán)益投資部副總監(jiān)徐曉杰，國(guó)泰生物醫(yī)藥ETF、國(guó)泰醫(yī)療ETF基金經(jīng)理黃岳，財(cái)通基金投資部基金經(jīng)理張胤，創(chuàng)金合信醫(yī)療保健基金經(jīng)理皮勁松。他們認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)供給創(chuàng)造需求，新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)巨大，投資者可以通過(guò)醫(yī)藥主題基金參與，定投是不錯(cuò)的方式。

醫(yī)藥估值已調(diào)整相對(duì)充分

中國(guó)基金報(bào)：去年下半年以來(lái)醫(yī)藥板塊明顯回調(diào)，是由什么引發(fā)的？調(diào)整是否已經(jīng)結(jié)束？

馬牧青：去年下半年以來(lái)醫(yī)藥板塊明顯回調(diào)， 2021年7月1日高點(diǎn)以來(lái)已回調(diào)超過(guò)30%。而今年年初和去年調(diào)整的原因又不盡相同。

去年下半年，行業(yè)在高估值狀態(tài)下，受到各種因素?cái)_動(dòng)，存在消化估值的壓力。今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩的大環(huán)境，對(duì)高估值行業(yè)并不友好，而醫(yī)藥行業(yè)屬于典型的景氣度高估值高的行業(yè)，年初至今調(diào)整較多。

目前看，醫(yī)藥行業(yè)的估值已經(jīng)調(diào)整得相對(duì)充分、合理，向下空間較小。一季報(bào)可能帶來(lái)一些行情，下半年或出現(xiàn)更大的機(jī)會(huì)。

徐曉杰：回調(diào)主要源于估值過(guò)高。經(jīng)過(guò)調(diào)整，今年年初時(shí)醫(yī)藥股估值已趨向合理。再經(jīng)過(guò)二三月份的調(diào)整，醫(yī)藥股調(diào)整應(yīng)已近尾聲，估值到了合理甚至偏低的水平，中長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。

郝淼：經(jīng)過(guò)2019年、2020年及2021年上半年的大漲后，CXO、消費(fèi)醫(yī)療等賽道估值超過(guò)了歷史高點(diǎn)水平；2021年下半年以來(lái)，醫(yī)藥生物板塊的持續(xù)調(diào)整，主要來(lái)自于市場(chǎng)情緒對(duì)集采、醫(yī)保談判的過(guò)度反應(yīng)；關(guān)于CXO的不實(shí)傳言對(duì)投資者情緒造成了擾動(dòng)。

長(zhǎng)期看，醫(yī)藥行業(yè)是長(zhǎng)坡厚雪的賽道。在老齡化加速、消費(fèi)升級(jí)等背景因素下，需求端驅(qū)動(dòng)力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。當(dāng)前醫(yī)藥板塊經(jīng)過(guò)大幅回調(diào)，估值已經(jīng)低于歷史平均值，落入中長(zhǎng)期買(mǎi)點(diǎn)。

皮勁松：前期調(diào)整主要是由于估值偏高，高估值對(duì)季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)會(huì)比較苛刻。而2021年三四季度，部分龍頭公司業(yè)績(jī)放緩，造成板塊估值調(diào)整。另外，去年下半年以來(lái)，安徽體外診斷試劑、全國(guó)人工關(guān)節(jié)、全國(guó)胰島素、廣東聯(lián)盟等集采降價(jià)政策對(duì)市場(chǎng)情緒有較大影響。從基本面來(lái)看，醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)保支出都保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，部分高景氣板塊持續(xù)高增長(zhǎng)，經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整，目前板塊性?xún)r(jià)已比較高。

張胤：醫(yī)藥板塊經(jīng)歷兩年上漲之后，整體估值及溢價(jià)率都處于歷史高位。疊加自2021年底以來(lái)陸續(xù)出臺(tái)的集采政策和醫(yī)保政策，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。橫向比較來(lái)看，部分非醫(yī)藥行業(yè)大多經(jīng)過(guò)較為充分的調(diào)整，在當(dāng)時(shí)具備更高的投資性?xún)r(jià)比。

黃岳：去年下半年各類(lèi)集采、指導(dǎo)意見(jiàn)接二連三出爐，市場(chǎng)擔(dān)心集采和醫(yī)保談判對(duì)價(jià)格端的壓制會(huì)改變醫(yī)藥行業(yè)的成長(zhǎng)屬性。但在需求確定和支付端能力提升的情況下，醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期平穩(wěn)增長(zhǎng)的邏輯不變。近期，部分醫(yī)藥上市公司披露的1、2月份業(yè)績(jī)也驗(yàn)證了行業(yè)的高景氣度。后續(xù)低估值和需求確定性可能是本輪反彈中醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)所在。

樂(lè)觀看好2022年醫(yī)藥板塊

中國(guó)基金報(bào)：您如何看待醫(yī)藥板塊2022年的投資機(jī)遇？如何看目前的估值水平？

馬牧青：當(dāng)前，醫(yī)藥板塊估值處在一個(gè)相對(duì)合理甚至偏低的水平，而醫(yī)藥公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)普遍處于高景氣狀態(tài)，我們對(duì)醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)保持相對(duì)樂(lè)觀。

張弘：2022年的情況很可能類(lèi)似于2016年，雖然沒(méi)有明確的主題，但醫(yī)藥行業(yè)在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間段都能跑贏GDP增速，市場(chǎng)正在孕育新的機(jī)會(huì)。

張胤：目前，除去疫情相關(guān)炒作的部分品種以外，大部分標(biāo)的估值已消化得比較充分，具備上漲的基礎(chǔ)。但行業(yè)短期大概率沒(méi)有全面的利好催化，未來(lái)主要還是以分化的結(jié)構(gòu)性行情為主。

黃岳：醫(yī)藥醫(yī)療板塊的長(zhǎng)期投資邏輯沒(méi)有發(fā)生變化。由于老齡化加劇剛需醫(yī)藥擴(kuò)容、健康消費(fèi)升級(jí)加速消費(fèi)醫(yī)藥滲透率提升，醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)是少有的邏輯周期夠長(zhǎng)并且確定性夠強(qiáng)的行業(yè)，中長(zhǎng)期投資價(jià)值較高。調(diào)整使得大量醫(yī)療績(jī)優(yōu)股股價(jià)連續(xù)下跌，估值已近歷史低位，具備較高的安全邊際。

徐曉杰：目前醫(yī)藥行業(yè)的估值在歷史分位10%以下，已經(jīng)非常低，沒(méi)必要對(duì)醫(yī)藥板塊感到悲觀。

皮勁松：我對(duì)今年醫(yī)藥板塊比較樂(lè)觀，相信投資機(jī)會(huì)比2021年要好。醫(yī)藥行業(yè)運(yùn)行穩(wěn)健，可集采的大品種已不多，集采邊際影響減弱。

看好創(chuàng)新藥、醫(yī)療消費(fèi)

中國(guó)基金報(bào)：今年更看好哪些細(xì)分板塊？

馬牧青：主要看好四個(gè)方面，一是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是CDMO(醫(yī)藥領(lǐng)域定制研發(fā)生產(chǎn))，在新冠口服藥的帶動(dòng)下業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，新冠口服藥需求量或超預(yù)期；二是高端消費(fèi)，以高端疫苗為代表；三是中藥板塊，受政策鼓勵(lì)，看好業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、估值合理的中藥標(biāo)的；四是自主可控方向。

張弘：總體看好三個(gè)方向，一是醫(yī)療消費(fèi)，包括中藥消費(fèi)品和個(gè)人護(hù)理等；二是醫(yī)藥傳統(tǒng)制造業(yè)；三是科技，不限于CXO，還包括細(xì)胞基因治療產(chǎn)業(yè)鏈、新冠疫情相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈等。

徐曉杰：一，比較看好和全球新冠藥連接緊密的一些CDMO/CMO企業(yè)，這些企業(yè)將會(huì)在新一輪新冠藥物的生產(chǎn)過(guò)程中受益，業(yè)績(jī)確定性較高；二，比較看好中藥板塊，目前受政策壓力較小，估值也偏低；三，比較看好醫(yī)藥、新基建帶來(lái)的一些相關(guān)標(biāo)的，包含醫(yī)學(xué)服務(wù)的一些上游標(biāo)的。

郝淼：醫(yī)保控費(fèi)壓力持續(xù)，后市以結(jié)構(gòu)性行情為主，重點(diǎn)看好科研服務(wù)、CXO賽道的Beta機(jī)會(huì)，以及創(chuàng)新藥、消費(fèi)醫(yī)療、器械的Alpha機(jī)會(huì)。

皮勁松：主要看好疫苗、醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。看好疫苗，主要是因?yàn)橹攸c(diǎn)疫苗公司都處在大品種放量階段，利潤(rùn)快速釋放；看好醫(yī)療器械是由于國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械研發(fā)制造能力顯著提升，在市場(chǎng)擴(kuò)容和進(jìn)口替代雙重推動(dòng)下，發(fā)展速度很快；國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥占比偏低，扶持政策多。

機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)借道基金布局注意波動(dòng)

中國(guó)基金報(bào)：投資者要布局醫(yī)藥主題基金，應(yīng)該注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？如何選擇？

馬牧青：醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期表現(xiàn)好，但專(zhuān)業(yè)門(mén)檻高，建議投資者通過(guò)醫(yī)藥基金布局。從目前位置往后看一年，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。但醫(yī)藥行業(yè)受政策影響大，短期可能出現(xiàn)較大波動(dòng)，建議投資者更加著眼于基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，避免短期擇時(shí)帶來(lái)的損失。

黃岳：關(guān)注醫(yī)藥板塊的投資者可以通過(guò)布局相關(guān)主題基金或行業(yè)指數(shù)基金參與，建議采用分批布局或定投的方式。

徐曉杰：目前布局醫(yī)藥主題基金我有幾個(gè)建議：一、從中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前位置是值得投資的。其二，大家要有一個(gè)合理的收益預(yù)期。對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，要像過(guò)去一樣每年有50%甚至翻倍的收益是比較難的。大家在選擇基金產(chǎn)品時(shí)，要根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好去選擇。

郝淼：挑選優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥主題基金，一個(gè)是看長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，第二個(gè)是看基金經(jīng)理個(gè)人的背景(醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域很多、門(mén)檻高，基金經(jīng)理的教育背景很重要)、投資理念，還要看持倉(cāng)變動(dòng)情況。

皮勁松：醫(yī)藥主題基金投資范圍窄，加上醫(yī)藥板塊易受政策影響，凈值波動(dòng)較大。醫(yī)藥行業(yè)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，長(zhǎng)周期持有效果會(huì)更好，如果波動(dòng)承受能力一般，建議采用定投方式。

張胤：此時(shí)布局醫(yī)藥主題基金，建議多關(guān)注基金經(jīng)理過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和重倉(cāng)風(fēng)格。我們判斷，2022年對(duì)于醫(yī)藥板塊而言可能更多是個(gè)股機(jī)會(huì)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情，因此，不同風(fēng)格的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能會(huì)有比較大的分化。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）