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澎湃新聞社論：拿什么挺起A股的脊梁

來源：澎湃新聞 2022-01-27 16:51:03

開年以來，A股累計(jì)跌幅超過10%。1月25日，滬深兩市三大指數(shù)跌幅均超2.5%，兩市4399只個股下跌，個股下跌數(shù)創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。1月26日，上證指數(shù)收盤報(bào)3455.67點(diǎn)，漲幅為0.66%。

在1月26日，《證券日報(bào)》和《證券時報(bào)》兩大行業(yè)報(bào)，分別在頭版發(fā)表重磅文章：呼吁機(jī)構(gòu)投資者克服投資短期化的傾向，“擔(dān)起引領(lǐng)價(jià)值投資的主體責(zé)任”“挺起A股的脊梁”；“下跌是最大的考驗(yàn)，忍耐往往是獲得超額收益的前提”。

當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱等三重壓力，這反映在市場中就是對不同上市公司的估值方法發(fā)生改變，如對新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的上市公司，市場更多看重其可預(yù)期的盈利能力和貼現(xiàn)能力，而非單純的概念題材炒作，對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的上市公司，市場更傾向于評估其御寒能力、抗壓能力等。這種風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模式的轉(zhuǎn)換，必然會帶來市場的估值調(diào)整。

當(dāng)前我國資本市場的機(jī)構(gòu)化已經(jīng)取得了長足發(fā)展，截至2021年底，我國公募基金管理規(guī)模已經(jīng)超過25萬億元，達(dá)到25.57萬億元，私募基金管理規(guī)模也接近20萬億元，達(dá)19.76萬億元，可以說我國資本市場已是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)型市場。

讓機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮壓艙石和定盤星的作用，但是也要看到，機(jī)構(gòu)投資者屬于代客理財(cái)，其背后是投資委托方，機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績表現(xiàn)直接影響的是其從業(yè)者的生存和發(fā)展。機(jī)構(gòu)投資者在二級市場使用的資金，屬于受托基金，而且許多是開放式基金，一旦一級和一級半的投資者不看好，或者在公私募的協(xié)議中一旦觸碰相關(guān)條款，投資者贖回公私募產(chǎn)品，就會引發(fā)市場聯(lián)動反應(yīng)。

進(jìn)入今年以來，A股持續(xù)走低，其實(shí)很多是機(jī)構(gòu)投資者在資產(chǎn)端的回撤，觸發(fā)了贖回條款，而機(jī)構(gòu)投資者不僅沒有做好相應(yīng)的流動性管理安排，而且有些甚至變相加了杠桿，導(dǎo)致投資人的贖回引發(fā)二級市場的擠兌，機(jī)構(gòu)消極主動拋售股票，從而在市場操作層面上，市場內(nèi)生的估值調(diào)整以“跌跌不休”的市場情緒表達(dá)出來。

當(dāng)前投資者與管理人的互信并不牢固，很多還是基于契約條款約束，即目前機(jī)構(gòu)投資者主要是以契約型基金為主，公司型基金很少。這種契約設(shè)定，從根本上是投資者對管理人的專業(yè)缺乏信任。畢竟，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，嚴(yán)格而言都沒有真正經(jīng)歷過一個完整的經(jīng)濟(jì)周期和投資周期，不論是公募還是私募管理人，大多尚不具備成為一個完全獨(dú)立信用資格的投資管理人，尤其是很多基金經(jīng)理，更多強(qiáng)調(diào)投的能力而缺乏管的水平，最直觀地表現(xiàn)在其基金的流動性管理上，即，基金管理并沒有考慮到流動性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致投資組合進(jìn)攻型的矛多、具有安全墊作用的防御性的盾少。

此外，在融資設(shè)立基金的時候，更多強(qiáng)調(diào)銷售，而忽視匹配，即沒有很好地將基金的風(fēng)險(xiǎn)策略與投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)可承載能力等進(jìn)行有效匹配，從而導(dǎo)致基金本身就存在內(nèi)穩(wěn)性問題等。

總之，當(dāng)前我國資本市場已經(jīng)進(jìn)入了機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場的初期，要真正有效降低市場無序和失序風(fēng)險(xiǎn)，需要機(jī)構(gòu)投資者用專業(yè)營造信任，監(jiān)管機(jī)構(gòu)用市場化法治化、國際化的營商環(huán)境塑造市場秩序。