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2020年上半年，菜百股份營收、凈利潤分別達到31.48億元、1.66億元，尚不及2019年同指標的一半，同期毛利率也低于同行業可比公司

擁有“中國黃金第一家”稱號的北京菜市口百貨股份有限公司(下稱菜百股份)正式拉開上市大幕。

目前菜百股份已向證監會提交IPO招股書，擬申請在上交所上市。此次IPO，菜百股份擬募資12.5億元投資營銷網絡建設項目、信息化平臺升級建設項目等，其中9.5億元用于拓展直營門店。

《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，菜百股份近年經營情況并不理想，華北地區收入占比仍高企、毛利率下滑、成本不斷攀升等問題帶來的連鎖反應愈演愈烈，網絡渠道的拓寬進展也值得菜百股份細細思量。

750名員工持股

菜百股份的前身為1956年設立的北京市宣武區菜市口百貨商場，為區屬百貨公司，主要從事百貨商品的經營。

1985年，國家放開內銷黃金飾品零售，宣武區菜市口百貨商場開始進入黃金珠寶行業。2000年，菜百股份轉型完畢，并引入了多元化社會資本。2010年，在黃金行業深耕多年的菜百股份成為了黃金珠寶專業經營公司。

目前，菜百股份總店位于北京，其在華北地區還有38家直營連鎖門店，在銀行渠道還有線下銷售網絡。同時，菜百股份還有覆蓋全國市場的線上電商銷售網絡。

資料顯示，目前菜百股份的控股股東為金正公司，持股比例為27.3%，金正公司為金融街資本運營中心的全資子公司。

高管持股方面，菜百股份董事長趙志良、總經理王春利分別持有公司2499.59萬股、1600.45萬股。按照公司擬發行不超過7777.78萬股，募集資金總額12.5億元計算，則菜百股份發行價約為16.07元/股。趙志良和王春利兩人直接持有公司股份賬面價值將分別高達約4.02億元、2.57億元。

除此之外，菜百股份有上百名員工也直接持股。菜百股份的前身菜百有限是由菜百商場、白廣路商場、中銀銀行以及387名員工共同出資成立，發展至今，已有750名員工持股。招股書顯示，750名員工合計持股比例為12.88%，在職工持股中，還有35對夫妻股東。

網絡渠道難打通

菜百股份目前的銷售區域主要集中于華北地區，且北京總公司的銷售占比較高。不過其在河北、天津以及內蒙古開設了相關的連鎖店，并利用電商渠道擴大銷售區域。

招股書資料顯示，菜百股份在線下已開設38家直營連鎖分店及分公司，覆蓋北京、天津、河北等地區，且全部為直營店，無經銷商和加盟店。其北京總店更是國內黃金珠寶行業內規模領先的單體零售門店，營業面積達8800平方米，提供博物館式的鑒賞、專業知識普及、體驗式購物和個性化定制。

2017年至2019年及2020年上半年(下稱報告期)，菜百股份在華北地區的主營業務收入為78.90億元、84.89億元、81.92億元和30.12億元，占比98.94%、98.95%、97.97%和95.90%。

在電商銷售方面，菜百股份的線上子公司在天貓、京東等第三方平臺進行了代銷合作，不過其線上銷量并未在招股書中具體披露。而《投資時報》研究員注意到，其京東自營旗艦店的關注人數為3萬余人，每條商品下的評論僅數百條，同時其天貓旗艦店展出的銷量最高的商品也僅有兩三百人預定。看來要吸引更多的消費者，菜百股份還需多費些思量。

菜百股份在招股書中表示，此次募集資金總額共計12.50億元，其中，9.50億元用于投資營銷網絡建設項目，1.21億元用于投資信息化平臺升級建設項目，1.18億元用于投資智慧物流建設項目，6055.25萬元則用于投資定制及設計中心項目。

據悉，該公司此次智慧物流建設項目為新建北京物流分中心及深圳智慧物流中心，但其線下品牌影響力仍主要集中于華北地區，如何解決受限的品牌影響力來面對同行的競爭將是難題之一。

毛利率低于同業均值

就營業規模來看，菜百股份是北京市場收入規模領先的黃金珠寶企業，同時在國內整個行業內也占據頭部位置，但就盈利能力而言，它遠低于同行。

招股書數據顯示，報告期內，菜百股份的營業收入分別為79.91億元、86.12億元、84.00億元和31.48億元;同期凈利潤分別為3.29億元、3.71億元、4.04億元和1.66億元。相比較而言，2017年至2019年，菜百股份的營業收入的整體波動幅度較小且凈利潤呈現出上漲趨勢，而2020年上半年或受疫情影響，其營業收入和凈利潤尚不及2019年同指標的一半。

毛利率方面，報告期內菜百股份整體毛利率分別為12.85%、12.49%、13.59%和13.78%，分產品而言，黃金飾品的毛利率分別為13.54%、14.46%、16.34%和17.51%，鉆翠珠寶飾品的毛利率分別為25.60%、26.27%、27.02%和23.26%。

目前，菜百股份的主要競爭對象包括周大福、老鳳祥等，不過菜百股份的業績遠不如上述公司。2017年至2019年，周大福的營業收入分別為475.48億元、573.04億元和520.20億元，而老鳳祥上述三年的營業收入分別為398.10億元、437.84億元、496.29億元，凈利潤分別為14.70億元、15.64億元、18.30億元。

2017年至2019年，周大福的整體毛利率為32.38%、34.00%和35.98%，老鳳祥整體毛利率為8.35%、8.24%和8.47%。在菜百股份列出的同行業可比公司中，包括周大福、老鳳祥、明牌珠寶、潮宏基、萃華珠寶等公司在內的毛利率平均數為19.50%、20.03%和22.25%。菜百股份在上述三年的毛利率雖然高于老鳳祥，但是遠低于行業平均值。

還值得注意的是，該公司報告期內的第一大供應商為上金所，其黃金原料主要通過上金所采購，占比達50%左右。近年來，上金所的黃金價格呈現波動上升趨勢。報告期內，菜百股份主營業務成本的原材料成本分別為40.03億元、53.35億元、54.68億元和24.96億元，占主營業務成本的57.48%、70.79%、75.35%和91.98%，呈現逐年上漲的趨勢。

盈利能力下滑再加上難以控制逐漸上升的成本，菜百股份或急需上市補血。有專業人士表示，近年來，用工成本和店鋪租賃價格的持續上漲，導致零售行業綜合運營成本不斷上升;同時，線下黃金珠寶購買屬于“體驗式”消費，其利潤水平容易受到新冠疫情等特殊事件的較大負面影響。因此，黃金珠寶零售行業需玩轉營銷模式減少運營成本的同時，也需盡量減少特殊事件帶來的負面影響，并持續提升自身的吸引力，從這方面來講，菜百股份還需加把勁。

菜百股份與同行業可比公司毛利率對比情況